【研究报告内容摘要】
事件:公司公布2019年年报,实现营收144.04亿元,同增47.70%;归母净利润9.74亿元,同增319.01%;扣非归母净利润8.23亿元,同增195.30%;eps1.11元,roe11.80%。其中,4q19实现营收46.30亿元,同增59.07%;归母净利润1.90亿元,同增793.98%;扣非归母净利润2.82亿元,同增554.96%,eps0.21元,roe2.34%,业绩符合预期。
营业周期缩短,现金流大幅改善。2019年营业周期131.02天,同降41.50天,其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低7.73/33.77天至45.24/85.78天,营运能力提升。2019年收现比为105.06%,同比增加25.96pct,经营性现金流净额同增1879%,现金流大幅改善,主要原因光伏产品销售回款和出口退税款增加所致。
海外市场畅旺,组件出货高增,单瓦毛利同比回升。2019年公司电池组件业务实现营业收入114.90亿元,同比增加61.81%,电池组件毛利率18.85%,同比增加4.54pct。营收增长主要原因是组件销量较去年同期增长87.53%至6,282.36mw,销量增长一方面由于公司组件产能从2018年底的6.6gw提升至2019年底的11.1gw,另一方面出口增加,2019年公司出口销售同增94.83%。此外,2019组件单瓦价格和单瓦毛利分别为1.78/0.32元/w,分别变化-14.20%/+17.96%,我们认为主要原因是自有电池产能增加,公司“江苏金坛5gw高效单多晶光伏电池、组件项目”二期2gw高效电池、组件项目已于2019年6月份陆续投入生产。
推广电池组件高效产品,利于长期成长。2019年公司电池片、组件研发成果显著,产品转换效率达到了新的高度,单晶电池片的转换效率突破23.50%,多晶电池片的转换效率突破21.10%,类单晶电池片的转换效率突破22.50%,单晶组件转换效率突破21.20%,多晶组件转换效率突破19.90%,半片异质结组件转换效率突破21.90%,首年的衰减率不超过2%,30年衰减率不超过16.5%。
投资建议:预计2020-2022年分别实现净利11.53、13.52和15.34亿元,同比分别增长18.40%、17.31%、13.40%,当前股价对应三年pe分别为9、8、7倍,维持“增持”评级。
风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险。

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