【研究报告内容摘要】
事件 :公司发布 2019年年报,营业收入 83.55亿元,同比增长 4.39%,净利润 8.9亿元,同比下滑 0.99%,其中 q4收入 25.85亿元,同比增长 6.99%,净利润 2.88亿元,同比下滑 12.41%。2020年 q1实现收入 10.3亿元,同比下滑 38.05%,净利润亏损 0.07亿元,同比下滑 108.26%。
q4收入环比改善,变革初显成效,2020q1受疫情影响较大 。2019年作为地产后周期行业,尽管公司仍面临外部环境的压力,公司通过内部持续改革调整,四季度收入相比前三季度有所改善;2020年 q1公司受新冠疫情影响,导致收入出现较大的下降。1)2019年:分渠道看,预计 2019年线下渠道是大个位数下滑,电商渠道增速约 15%-20%左右,商用照明渠道高增长,在 20-25%区间;海外渠道在-5%--10%左右下滑;2)2020年 年 q1:照明行业由于具有装修属性,受疫情影响较大:线下渠道 2-3月基本停止营业,预计下滑幅度达到 50-55%,商用照明下滑约 35%-40%左右;电商渠道下滑幅度相对较少,预计下滑-15%-20%左右,海外渠道 3月开始受到影响,预计下滑约 10%左右。3) 展望二季度:随着疫情影响逐步消失,公司 q2收入增速将环比 q1有较大幅度的改善,预计公司全年仍能够实现正增长。
2019q4, 费用率有所增长,q1。 规模降低导致亏损。2019q4毛利率 36.85%,同比提升 1.54pct;q4销售费用投入有所增长,销售费用率同比增长 2.1pct,管理费用有所优化,同比下降 0.25pct,财务费用率基本持平,研发费用率下降 1.9pct 至 4.32%。从公司基本的运营情况看,q4基本较为平稳。q4投资收益减少 0.885亿元,拖累公司整体净利率,2019q4公司净利率为11.15%,同比降低 2.46pct。2020q1公司由于受到疫情影响,导致收入端有较大幅度下滑,而费用和折旧相对刚性,导致公司的毛利率下降 1.98pct至 34.24%,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比增长8.19、1.31、1.31和-0.1pct。
现金流量较为 明显改善,报表质量提升。2019年 q4公司继续去库存,降低公司存货额度,同时“双十一”公司电商表现亮眼;公司加强海外应收账款的管理,提升了公司的现金流量表和资产负债表质量。q4单季度销售商品收到现金同比增长 13.5%,应收款项降低 13.14%,存货降低 10.22%,q4经营活动现金流量净额同比提升 55.4%,全年角度提升 79.28%。
盈利预测与投资建议。由于疫情影响,我们略下调盈利预测,预计公司2020-2022年的利润分别为 9.37、10.73和 12.29亿元,同比增长 5.2%、14.5%和 14.5%,公司作为照明领域龙头,竞争力突出,维持“买入”投资评级。
风险提示 :地产竣工不及预期;行业竞争加剧。

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