【研究报告内容摘要】
受疫情对经济带来冲击、息差收窄的影响,中信银行 1季度营收增速放缓,但前期积累的拨备反哺业绩,支持 1季度净利润增速较 2019年上行。疫情冲击下公司资产质量管控压力加大,考 虑到疫情的持续性及不确定性,我们认为仍需要关注公司新生不良情况 。 维持 增持 评级。
支撑评级的要点1季度营收增速放缓, 拨备支持业绩提升中信银行 1季度营收同比增 8.65%,较 2019年(13.8%)下行约 5.1个百分点。
其中,受息差收窄影响,公司 1季度利息净收入同比增 5.96%,较 2019年(12.7%)下行约 6.7个百分点;手续费收入同比下降 6.72%,预计疫情对银行卡业务相关收入影响较大。公司 1季度拨备反哺业绩,支持净利润增速较2019年(7.87%)提升约 1.5个百分点。
预计 1季度息差收窄,负债端成本率上行息差方面,我们预计公司 1季度息差受环比 2019年 4季度收窄,资负债两端均有影响。从资产端结构来看,1季度贷款占比较 2019年末下降 0.3个百分点至 57.4%,且 lpr 改革深入推进、疫情冲击下有效信贷需求更为匮乏,均加大生息资产收益率下行压力。负债端来看,根据我们期初期末口径测算,1季度负债端成本率环比 2019年 4季度上行 6bp,我们预计负债端成本率的抬升主要受存款成本率上行影响。
1季度不良率环比上行 15bp ,关注资产质量走势公司 1季末不良贷款率为 1.80%,较 2019年末上行 15bp,我们预计公司的不良率上行幅度高于行业平均水平。在疫情影响下,企业现金流萎缩、个人还贷意愿和能力减弱,对公司资产质量管控带来压力。根据我们测算,公司 1季度加回核销的不良生成率为 1.42%,较 2019年同期提升 18bp。考虑到疫情的持续性及不确定性,我们认为需要关注公司新生不良情况。公司 1季度拨备覆盖率/拨贷比环比 2019年 4季末上行 2.12/0.29个百分点至 177%/3.19%,拨备基础进一步增厚。
估值我们维持公司 2020/2021年 eps为 1.05/1.13元的预测,对应净利润增速为7.5%/7.5%,目前股价对应 2020/2021年市净率为 0.51/0.47x,公司估值低于行业平均水平,估值安全垫较高,维持 增持 评级。
评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

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