【研究报告内容摘要】
事件公司发布2019年年报,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。同时宣布2019年度利润分配预案: 每10股派送现金红利3.6元(含税),共计1.44亿元,分红率为41.5%。另外公司发布2020年一季报,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。
简评行业承压收入稳健,q1业绩表现超市场预期。
2019年汽车行业产销量延续下滑态势,分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比下滑7.5%和8.2%。公司业绩表现优于行业,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。其中,q4单季度实现营收8.48亿元,同比增长6.74%;归母净利润1.54亿元,同比减少2.72%。
分业务来看,照明控制系统业务实现收入15.46亿元,同比提升11.72%, 毛利率31.58%, 同比下降1.16个pct, 主要系辅助光源控制器销售份额下降所致;电机控制系统业务实现收入0.41亿元,同比增长181.09%,毛利率33.99%,同比减少2.74个pct,主要系电机控制系统销售份额下降所致; 能源管理系统业务实现营收0.41亿元,同比增长181.09%, 毛利率-3.97%,同比减少1.16个pct;车载电器和电子业务实现收入6.59亿元,同比增长24.11%,毛利率40.59%, 同比增长2.18个pct,主要系车载电子销售份额提升所致;其他汽车零部件1.27亿元,同比增长17.29%,毛利率37.01%,同比减少7.30个pct。
分地区看,公司全年国内实现营收19.25亿元,同比提升9.23%,占主营收入66.73%,毛利率41.08%,同比提升1.75个pct; 国外业务出口地区结构基本稳定,全年实现营收9.60亿元,同比提升0.73%,占主营收入33.27%,毛利率19.20%,同比减少8.31个pct。
2020年q1收新冠疫情影响,汽车产销量分别为347.4万辆和367.2万辆,同比下降45.2%、42.4%。公司业绩超市场预期,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。公司海外业务对冲了q1国内新冠疫情影响实现逆势增长,且最大客户大众集团q1全球销量下跌23%,公司逆势增长体现了在大众体系内份额提升,表现超市场预期。
毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。
公司全年毛利率34.24%, 同比减少1.12个pct, 主要系产品结构变化所致,其中辅助光源以及电机控制系统销售份额下降,主光源毛利结构变化以及车载电子销售份额上升。未来随着公司led 主光源控制器产品二代集中切换三代,毛利率有望持续回升。公司2019年加大了研发投入,研发投入占比6.56%, 较2018年提升0.22个pct。公司研发人员达660人,占公司总人数比例33%。期间费用方面,销售费用率1.90%,同比减少0.02个pct;管理费用率12.28%,同比增加0.03个pct; 财务费用率0.26%,同比增加0.04个pct,期间费用管控总体稳定。
获得福特全球定点,新市场持续突破。
报告期内公司加大研发投入,市场开拓进展顺利,2019年获得国内外客户新定点项目66个,预计新增项目产品生命周期销量将超1.5亿只/套。其中全球平台项目有6个,包括大众主光源和氛围灯控制器项目、福特主光源控制器项目、标志usb 充电器项目、康明斯电动泵和道依茨输油泵项目。福特项目是公司首次获得的全球项目定点,实现了美系汽车全球市场零的突破。另外,公司冷却系统控制器项目获得上汽大众、一汽大众4个项目独家供应商定点,实现新能源业务在大众体系内的突破,同时获得潍柴、康明斯、上菲红等客户尿素品质传感器、hc 喷射系统、排气智能控制系统等4个后排放系统项目定点。截至2019年末公司共有各类客户定点在研项目超过110个,预计全部在研项目整个产品生命周期销量合计超2.5亿只/套,其中戴姆勒、宝马、奥迪、大众、福特、雷诺、标致等国际知名客户全球平台项目12个,订单将在后续年度逐步释放。
投资建议公司是a 股汽车电子稀缺标的,在新冠疫情行业承压背景下逆势增长,体现了行业竞争能力。由于q2新冠疫情对海外市场影响较大,我们预计2020-2022年公司归母净利润为5.4/6.8/8.6亿元,对应pe 为40/31/25倍,调高为“买入”评级。
风险提示行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。