【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入2006.5亿元,同比增长23.1%;实现归母净利润86.7亿元,同比增长9.6%;实现扣非归母净利润74.7亿元,同比下滑12.0%。公司拟向全体股东每10股派5.8元,合计分红28.5亿元,分红比例33%。以4月23日收盘价计算,股息率为6.9%。
售价稳定,贸易煤销量占比小幅提升。2019年公司商品煤销售量11612万吨,同比增长1.9%;从产品结构来看自产煤、贸易煤销售量分别为9160/2452万吨,贸易煤销量比重较2018年提升3.3个百分点。集团煤炭销售均价为549元/吨,基本与2018年持平,体现了煤价的较强韧性。
国际煤价下滑拖累海外收入。作为国内最早布局海外资源的煤炭企业之一,公司在澳大利亚已形成了“煤矿+港口”布局。子公司兖煤澳洲、兖煤国际是公司在澳大利亚的经营主体,由于国际煤炭价格下跌海外盈利有所下滑。2019年兖煤澳洲实现净利润35.3亿元,同比下滑17.5%;兖煤国际实现净利润5.9亿元,同比下滑46.9%。
内蒙基地有望成为下一个增长点。公司立足齐鲁大地,“走出去”始终是公司所坚持的战略。继海外扩张之后,下一个增长点将来自于内蒙基地。围绕千万吨矿井产业集群战略定位,公司正在加大石拉乌素、营盘壕两大千万级煤矿建设和手续办理工作力度,二者合计产能2200万吨/年。2019年石拉乌素煤矿手续办理取得实质性进展,营盘壕煤矿获得探矿权证和项目核准批复,随着产能释放工作的推进,公司煤炭规模有望进一步扩大。
当前股价已接近股权激励行权价。2019年公司实施股权激励计划,授予激励对象499人合计4632万份股票期权,占公司总股本0.9%。考虑2019年0.54元/股分红和1元/股特别股息后,行权价为8.1元/股。公司是煤炭板块为数不多的具有股权激励机制的企业,体现了管理层的决心和动力。
盈利预测和投资建议:内蒙基地未来将逐步释放产能提高公司盈利水平,海外业务已进入成熟期。维持公司20-21年eps分别为1.77、1.73元,新增2022年eps为1.69元,维持公司“增持”评级。
风险提示:非煤贸易风险;国际原油价格下跌拖累煤化工项目投产进度;澳大利亚煤矿产能释放缓慢。

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