【研究报告内容摘要】
内生成长性强。2019年investigo实现收入12.4亿元,按照52.5%的权益比例贡献归母净利润1813万元。investigo于18年7月开始并表,剔除并表因素影响,公司收入23.5亿元、内生增速42.6%,归母净利润1.34亿元、内生增速22.0%。
大陆地区灵活用工高增长。2019年灵活用工收入27.7亿元、同增82.9%,其中中国大陆地区增速达到63.6%;净收入率13.67%,同减0.05%。截至2019年末,管理外包员工1.46万人,同增约25%。
猎头、rpo受宏观经济影响放缓。受到宏观经济的影响,2019年中高端人才访寻收入5.2亿元、同增16.2%(增速包含investigo并表因素影响);招聘流程外包收入1.5亿元、同减4.9%。
灵活用工毛利率提升,猎头、rpo毛利率下滑。2019年,公司综合毛利率同减3.81pct至14.31%,主要是结构变动(低毛利率的灵活用工业务占比提升)及猎头、rpo毛利率下滑所致。灵活用工毛利率同增0.59pct至8.59%;猎头和rpo业务受宏观经济影响放缓,带来毛利率的下滑,中高端人才访寻毛利率同减3.56pct至36.08%,招聘流程外包毛利率同减5.79pct至45.87%。
期间费用率持续下降。2019年公司销售费用率同减1.06pct至3.17%,管理费用率同减1.48pct至4.51%,研发费用率同减0.02pct至0.21%,财务费用率与上年基本持平。毛利率和期间费用率同时下降,而毛利率降幅更大,带来净利率同减1.25pct至4.99%。
科技赋能提高效率、覆盖长尾客户。三大业务板块,通过技术和系统的持续开发及ai机器学习的不断升级,缩短顾问的获客、到候选人筛选、面试到发送候选人报告等各个环节的工作时间。打磨适应长尾客户需求的“产品+服务”的新技术模块,统一形成科锐国际的“一朵云”与“一个平台”:基于才到的系列saas产品,包括招聘、入职、考勤,薪税、福利管理等;基于科锐优职的岗位和行业细分招聘平台,包括大学生、大健康、零售等垂直细分领域;基于共享众包模式打造的人力资源合作伙伴平台“禾蛙”。
投资建议:19年业绩符合预期,内生成长性强,大陆地区灵活用工业务高增长。全球新冠疫情爆发对人力资源业务产生短期负面影响,但不改长期的成长逻辑,即我国灵活用工渗透率提升。预计2020~22年每股收益为0.
99/1.31/1.58元/股,同增18.5%/32.0%/20.7%,对应pe为36x/27x/22x,维持“买入”评级。
风险提示:全球新冠疫情对人力资源行业的负面影响,宏观经济放缓对中高端人才访寻、rpo业务的影响。

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