【研究报告内容摘要】
股权激励落地,覆盖面广且激励到位。
本计划首次授予的激励对象不超过360人,具体包括6名核心高管、不超过355名中层管理人员及核心技术(业务)人员,约占到公司总人数的10.8%。核心高管人均授予17.6万份,其他员工人均授予2.85万份。整体来看,此次股权激励覆盖面广,激励到位,能够有效调动整体积极性,为公司发展助添活力。
考核目标积极可行,彰显未来发展信心。
本计划授予的股票期权的行权考核年度为2020年-2022年,分三期行权,业绩考核条件如下:1、以2018年营业收入为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%、115%,每年公司净资产收益率分别不低于19.7%、20.5%、21.5%,不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,同时不能低于2018年度在白酒上市企业所处分位值。2、2020-2022年主营业务收入占营业收入比例不低于95%。根据对2019年业绩进行估算,我们预期2020-2022年每年收入的增长目标为约12%、20.7%、22.9%,此目标既考虑疫情对今年业绩影响,减轻完成压力,又对明后年发展提出高要求,目标积极可行,彰显公司对长期发展的信心。
股权激励保驾护航,新五年翻两番可期。
2018年末公司提出“新五年计划”,计划2019-2023年实现持续快速增长,2023年末营收规模较2018年翻两番,年均复合增速26%以上。目前公司发展已经进入关键期,疫情对白酒业造成重大冲击,公司发展亦短期受影响,此时股权激励落地无疑提振士气。
公司凭借品牌+渠道双轮驱动,深耕省内,拓展省外,长期发展清晰:1、品牌方面,国缘作为江苏省次高端白酒代表品牌已经深入人心,消费者认可度高,通过推广v系列不断拔高品牌高度,向千元价格带延伸,强化品牌势能;2、渠道方面,公司凭借团购优势取得巨大成功,并逐步加强流通渠道建设,推动渠道下沉且扁平化,提升运营效率。3、省内市场,苏北基地市场仍有深耕下沉的挖潜空间;南京市场依托团购优势做大做强的成功经验可以为苏南苏中市场借鉴,逐步推广,目前省内公司市占率仅为10%,提升空间巨大;省外则加快环江苏区域市场的开拓建设,将国缘打造成全国性次高端白酒品牌。
未来白酒行业发展将进一步向头部企业集中,今世缘奋力直追,力争进入白酒第一阵营。此次股权激励绑定核心员工切身利益,激发活力,为未来公司发展保驾护航,新五年翻两番可期。
盈利预测:预计2019-2021年公司实现收入48.82、56.24、70.02亿元,实现归母净利润14.36、16.60、20.85亿元,对应eps为1.14、1.32/1.66元/股,对应pe为25x、22x、17x,维持“买入”评级。
风险提示:疫情持续时长不确定风险,市场竞争加剧风险等。

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