【研究报告内容摘要】
事件:布 公司发布 2020年 一季度 报告。2020年第一季度公司实现营业收入 20.50亿元,同比增长 12.68%;实现归母净利润 3.03亿元,同比增长 28.00%。
c 端需求增长显著,营收表现符合预期。 生产端来看:疫情期间,由于公司总部位于湖北,除湖北宜昌 1.5万吨产能受阻 20余天外,公司各地工厂保持满负荷生产,其中海外工厂超负荷生产以保证产品供应。 需求端:下游 b 端因生产受阻出现需求下滑,但是 c 端小包装酵母需求迅速增加(预计供应量为同期三倍),部分抵消 b端开工率下降的负面影响。 分品类来看:国内酵母销售完成既定目标,海外工厂及出口业务因酵母刚性需求实现高速增长(20%+),此外 ye、动物营养、酿酒等酵母衍生品业务均完成季度目标,实现超 15%的增长。随着 3月份国内疫情好转,b端需求逐步恢复,生产销售有序推进。目前海外疫情开始扩散,但是酵母作为必需品,海外两个工厂按照政府要求正常开工,且均保持超负荷生产,目前公司出口超出目标规划。在此背景下我们预计 q2营收增速有望稳中有增。
小包装占比提升+ 提价效应+ 费用率下降,业绩表现大超全年目标。根据公司规划,20年收入及归母净利润目标同比增速分别为 15%/12%。20q1归母净利润实现 28%高增,远超全年规划,毛利率、净利率分别较去年同期上升 1.51pct、2.08pct。我们认为主要原因系:1)c 端需求增加带动小包装占比提升,而小包装利润率高出大包装;2)为缓解小包装的生产压力,公司在推进 500g 大包装进入 c 端渠道的同时,对 c 端产品进行或变相或直接提价,2月促销、渠道费用及返点减少,3月初进行直接提价,带动小包装酵母终端价格上涨 50%+;3)费用下降:疫情期间市场活动、差旅支出均有所减少,20q1销售费用率下滑 0.69pct 至 10.5%。
未来展望,疫情有望加速公司全球布局进程。目前海外疫情正在扩散,公司产品多为干酵母,相较于乐斯福、英联马利等竞争对手所生产的鲜酵母,具有易储存、保质期长等天然优势。疫情对物流配送造成影响,将有望凸显干酵母产品优势,为公司加速国际化拓张提供机会,强化在欧美市场的品牌渗透。同时,海外疫情影响或将复制国内一季度情形,c 端需求有望呈现爆发式增长,为公司进驻海外 c 端市场提供契机。2019年公司酵母发酵总产能达到 25.8万吨,同比增长 8.9%,目前产能饱满,产能扩充将为公司全球布局垫定基础。
盈利预测:c 端酵母市场开发潜力大,同时我们看好公司全球战略布局加速推进,预计 20/21/22年营收分别为 87.9/101.3/116.2亿元,同比+14.9%/15.2%/14.7%;
归母净利润 10.9/12.6/14.5亿元,同比+20.5%/15.5%/15.3%;对应 pe 分别为29/25/21倍,维持“增持”评级,并上调目标价至 45元,对应 2020年 34倍 pe。
风险提示 :宏观经济下行风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险 。

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