【研究报告内容摘要】
2019年业绩:长材、板材毛利率均明显下滑,归母净利润降81.0%。2019年,公司营收782.6亿元(人民币,下同)、同比减4.5%,归母净利润11.3亿元、同比减81.0%,eps为0.15元/股,roe为4.2%。
(1)分红预案:拟每10股派现金红利0.8元,占归母净利润的54.6%。(2)产量:钢材1984万吨,同比增0.4%。(3)业务结构:长材、板材营收占比41.8%、42.9%,毛利占比55.2%、28.0%。(4)盈利能力:吨钢毛利降幅小于行业均值,管理费用大增导致吨钢期间费用升20.5%。(5)经营质量:获现、营运能力下降,偿债能力明显下降。(6)资产重组:马钢集团51%股权无偿划转至宝武集团。
2020年计划:计划生产生铁、粗钢和钢材分别为1820、2020、1910万吨,较2019年产量分别增0.6%、1.8%和1.8%;全面对标宝武集团,开创高质量发展新局面,力争实现协同效益16亿元。
公司看点:具有规模优势,华东供需格局较好;产品结构均衡,2019年品种钢占比55.5%,全面对标宝武集团提升综合竞争力;2013年以来持续减员增效,2017年以来现金分红比例逐步提高。
盈利预测与投资建议:预计公司20-22年eps为0.14/0.21/0.26元/股,对应20年4月22日a股收盘价,20-22年pe为18.14/12.01/9.84倍,20年pb为0.66倍。对应20年4月22日a和h股收盘价,a股相对h股存23.41%溢价。结合公司历史pb估值中枢水平及盈利能力,我们给予公司0.9倍pb,以20年预测每股净资产3.82元计算,公司合理价值为3.44人民币元/股,按照当前a、h股溢价率和汇率计算,h股合理价值为3.05港元/股,维持a、h股“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动,新冠疫情对需求的影响,主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨,资产和信用减值损失计提风险。

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