【研究报告内容摘要】
受疫情影响复工推迟,一季度营收略有下滑。公司产能利用率比较高,受疫情影响,推迟了开工的时间,一定程度影响了交付结算,使得公司营收较去年同期略有下滑。公司毛利率提升3.81pct至24.5%,主要系原材料价格下降以及汇率贬值影响。销售费用率上升2.47pct至10.92%,主要系公司较去年同期加大市场投入力度。管理费用率上升1.13pct至5.03%,主要系公司人员有所增长以及摊销费用增加所致。研发费用率上升0.23pct至1.42%。
财务费用率下降0.04pct至2.33%。营业外收入122.57万元较去年同期增加349%,主要为新西兰子公司收到疫情补助所致。
原材料价格有望回落,毛利率提升带动业绩释放。公司成本构成中直接原材料占比六成左右,随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放。我们预计汇率较去年略有贬值,将提升公司毛利率水平。公司拟定增主要用于干粮和湿粮的产能建设,为后续发展奠定良好基础,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场。公司线上线下渠道布局完善,国内市场业务收入维持高增速。我们预计公司今年海外收入有望维持10%以上增长,国内市场收入有望超过40%增长。
盈利预测:我们预测公司2020-2022归母净利润为1.12、1.45、1.73亿元,分别增长41.3%、30.2%、19.1%,维持“增持”评级。
风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

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