【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现营收70.97亿元,yoy 17.83%,归母净利润8.25亿元, yoy 23.54%。2020年一季度实现营收24.14亿元,yoy 48.21%, qoq 40.68%,归母净利润2.21亿, yoy 13.17%, qoq 3.76%。
idc上架速度有所放缓,定增夯实未来成长空间。2019年,公司稳步推进idc战略布局,目前投放机柜约3.6万个,上柜率75%左右。公司北京房山一期idc逐步投产,房山二期完成封顶,燕郊三四期全面开工,嘉定二期和昆山美鸿业全面启动,预计未来两年每年平均新投放机柜将达到1万个。公司拟定增不超过50亿元投入房山二期、嘉定二期、燕郊三四期和长沙一期项目,有望优化资本结构。由于中小客户.上架放缓,公司2019年idc收入yoy 21%,增长有所放缓,同时20q1疫情对在建工程推进和既有客户.上架也有影响,预计下半年上架将加快。
aws服务体系更加完善,疫情增加云需求。公司2019年aws运营实现收入20.43亿元,无双科技收入30.24亿元,云计算业务稳步拓展。公司不断加强aws(北京) laas 层服务质量,丰富paas层工具业态,光环有云、光环云数等云增值服务收入快速增加,有助于提高客户粘性。疫情催生了远程办公、企业上云等云服务需求爆发,公司一季度云计算收入占比约80%,子公司无双科技在互联网营销服务领域拥有较强竞争力。
idc毛利率略降,云计算毛利率提升。2019年公司idc业务毛利率54.46%,同比下降2.24pct,主要由于客户上架节奏的推迟。云计算业务毛利率11.73%, 同比增加0.93pct,主要由于aws成本结构的优化,其中技术服务和带宽费用占比下降,广告投放增加。2020一季度,公司综合毛利率15.71%,同比下降4.31%,主要由于云计算业务收入占比的增加。
投资建议。由于疫情影响,公司2020年云计算收入占比增加,暂不考虑定增影.响,我们将公司2020-2021eps分别由0.73、0.92调整为0.64、0.79,同时新增2022年eps0.99.公司当前股价对应2020-2022年ev/ebitda分别为24.5.20.1、16.4, 公司idc成长空间确定,云计算平稳发展,2020年合理估值为ev/ebitda 24-27x,维持“增持”评级。
风险提示:疫情导致idc上架慢于预期、idc产业政策收紧导致新项目落地不及预期、公有云竞争加剧

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