【研究报告内容摘要】
业绩持续增长,符合市场预期
2019全年实现营业收入26.95亿元(+31.58%),归母净利润2.26亿元(+30.09%),业绩符合市场预期。维持2020-2021年盈利预测不变,2020-2022年归母净利润分别为2.50/3.37/4.28亿元,对应eps为1.15/1.55/1.97元,当前股价对应pe为24.7/18.3/14.4倍。公司2b、2c业务双轮驱动,具备成长性,维持“买入”评级。
2b端:2019年成功切入nike供应链体系,未来增长可期
估算2019全年2b端业务收入约13亿,同比增长约50%。估算印尼宝岛贡献收入2.5—3亿。1)需求端:2019年公司成功切入nike供应链体系带来增量,原有2b客户筛选供应商流程复杂严格,认证后不会轻易更换供应商,业务稳定增长。2)供应端:2019年收购印尼宝岛且扩建新产能,同时通过智能自动化等方式提高生产效率。产能释放叠加不断扩展新客户,2b业务未来增长可期。
2c端:强化品牌营销及自有电商渠道为2c端助力,丰富品类提供新增长点
估算2019全年2c端业务收入约13亿,同比增速约30%。1)品牌端:2019年公司完成品牌升级营销策略,90分品牌定位及产品线更加清晰。2)渠道端:2019年公司扎实推进全渠道布局,强化现有电商渠道,发力新兴网红直播带货,并积极推进海外渠道,小米渠道占比继续下降。3)产品端:2019年公司持续拓宽产品品类,推出多款箱包及其他出行消费品,满足多种出行生活场景。
盈利能力稳定,营运状况良好
1)盈利能力:2019年毛利率为27.8%(+1.8pct),净利率为8.4%(-0.1pct)。
2c业务的主要经营主体润米科技净利率为5.2%,由此推算2c业务净利率为5-6%,增幅不大,主要系营销、管理费用增加所致。随着2c业务规模持续扩大,预计净利率会稳步提升。2)营运能力:2019年底公司存货5.4亿元(+30.9%),存货周转天数88.3天,优于大部分服装公司。经营净现金流1.4亿,较2018年同期减少2.61%,主要原因是本期产销规模增长,相应应收账款增长所致。
风险提示:国内疫情影响2c业务需求,海外疫情影响2b业务订单等。

---