【研究报告内容摘要】
扣非业绩大增37%符合预期,国内核心业务稳健增长。公司2019年实现营收59.7亿元,同降15%;实现归母净利润7.3亿元,同增16%,符合预期;实现扣非归母净利润7.1亿元,同增37%,扣非业绩增长较快主要系2018年公司出售testamerica实现股权处置收益6832万,上年非经常收益较多所致。若剔除testamerica及epitsa影响,公司2019年实现营收52.7亿元,同增6%(若再剔除epc业务营收,则营收同增11%),实现归母净利润7.7亿元,同增27%,国内核心业务增长较为稳健。分业务看,公司勘察设计/综合检测/项目管理/环境业务分别实现营收34.8/9.6/8.5/1.0亿元,分别同增-7%/35%/-9%/-92%,综合检测业务持续较快增长。预计随着基建发力、公司在手订单持续向收入及业绩转化,公司今年仍有望实现稳健增长。2019年公司拟分红派息1.5亿元,分红率为20%,yoy+2个pct。
盈利能力大幅回升,现金流入创历史新高。盈利能力方面,2019年公司毛利率38.3%,yoy+7.1个pct,其中勘察设计/综合检测/项目管理/工程承包业务毛利率分别为41.0%/38.7%/27.7%/14.9%,分别yoy+1.1/+3.8/+14.9/+8.1个pct,公司整体毛利率回升主要系:1)高毛利的勘察设计与综合检测业务占比有所提升,收入占比分别yoy+5.1/+6.0个pct;2)上年同期工程承包及项目管理业务毛利率处于较低水平,2019年大幅回升至正常水平所致。期间费用率17.11%,yoy+0.15个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率yoy-0.32/-0.64/+1.30/-0.19个pct,销售与管理费用率下降主要系2018年testamerica出表所致,研发费用率上升主要系研发投入增加所致。资产(含信用)减值损失3.7亿元,与上年基本持平。所得税率15.9%,yoy+1.8个pct。归母净利率12.1%,yoy+3.3个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入6.9亿元,占净利润的93%,流入金额创历史新高,上年同期为0.6亿元,现金流大幅改善主要系:1)滞后收回上年项目款;2)公司对上游付款议价能力增强所致。收现比与付现比分别为86%与92%,yoy-1/-6个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为68.5/0.9次,yoy-0.9/-0.4次,运营效率略有下降,但净利率大幅提升驱动roe上行0.3个pct至16.0%。
布局新兴业务,多领域持续打造业务增长点。开拓新基建领域,公司正加速布局智能交通和数字化领域,目前已在智慧城市、智能设计、城市交通精准规划、高速公路智慧运营管理、基础设施资产管理等方面积累一定成果,未来落地可期。此外,公司持续提升环境咨询与检测业务能力,2019年公司环境实验室新增检测项目58项,水、气、土、危废检测项目由原348项提升至406项,cma检测项目能力进一步提升,未来有望成为公司新增长点。
投资建议:公司2020q1业绩大幅下滑80%-100%幅度虽大但影响有限,大概率为全年低点,后期收入及业绩增速有望逐季修复,我们预测20/21/22年公司归母净利润分别为8.3/9.6/11.3亿元,eps分别为0.85/0.99/1.16元(19-22年cagr为15.9%),当前股价对应pe分别为12.5/10.7/9.1倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫情影响超预期风险,海外经营风险,应收账款坏账风险等。

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