【研究报告内容摘要】
事件:2020年4月17日晚,公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年实现营业收入7.03亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润0.86亿元,同比增长4.4%,实现扣非后归母净利润0.63亿元,同比小幅下滑3.0%。2020年一季度实现收入1.97亿元,同比增长14.8%,实现归母净利润0.29亿元,同比增长24.7%。
三大业务板块齐头并进,亿图软件助力办公效率板块发展加速,国内收入同比大增111%。2019年公司数字多媒体、跨端数据管理以及办公效率板块的收入的同比增速分别为20.7%、22.6%和77.4%,其中公司于2019年5月30日并表亿图软件,使得办公效率板块的同比增速大幅提升。亿图软件2019年完成业绩对赌,2019年国内收入达到6,763万元,同比增长111%。
强化研发投入,加速推动产品云化转型,深耕数字创意赛道,拓展小语种市场,2020年有望迎来产品线扩张。2019年公司投入研发费用1.56亿元,同比大增59.6%,研发费用占营业收入比例达到22.1%。公司加强了产品的云化转型,并于2020年一季度逆势招聘行业精英,未来将重兵深耕视频创意软件市场,完善全球7*24h的服务团队,加大小语种国家和地区的产品布局以及营销体系建设。我们认为2020年公司产品线有望迎来扩张提速。
社交、电商、知识分享逐步视频化,公司依托深耕海外经验拓展国内市场。短视频、vlog的风口兴起,淘宝、京东的商品展示逐步视频化,知乎的知识分享开始向视频化推进,本次新型冠状疫情期间也出现了很多传播力极广的通俗易懂的科普视频,催生了视频剪辑工具加速发展的沃土。百度指数显示关键词“喵影工厂”在2020年第一季度的搜索指数持续稳步提升。
成功应对谷歌搜索引擎核心算法调整的负面冲击,alexa全球排名刷新历史新高,彰显强大内生运营能力。2019年6月,谷歌对其搜索引擎的核心算法进行了一次重大调整,公司及时进行了seo搜索引擎优化以及页面的内容、权重以及关键词投放策略的调整,alexa排名于2020年4月17日达到全球593名,在新冠疫情冲击中逆势刷新了历史最好成绩,彰显了公司强大的海外c端内生运营能力。
财务数据表现优秀,估值具有吸引力,维持“买入”评级。公司2019年经营性净现金流达到历史新高的1.23亿元,2020年第一季度实现1,451万元,去年同期为-290万元。公司近6年的现金回款比例均保持在100%附近,2019年人均产出达到94.4万元,人均净利润约10.8万元,未来随着国内政企市场的进一步拓展,上述数据有望加速上行。我们预计公司2020-2022年实现收入8.69亿、10.86亿元、13.62亿元,归母净利润为1.38亿、1.79亿元和2.31亿元,对应目前股价ps约为7.9倍、6.3倍和5.0倍,pe约为49.6倍、38.1倍和29.6倍,估值具有吸引力(公司的体量依旧处于发展初期,且逐步推进saas云战略,建议采用ps估值)。
风险提示:短视频、vlog潮流降温风险;研发投入不及预期的风险;产品推广依赖google的风险;海外市场拓展风险。

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