【研究报告内容摘要】
公司2019年业绩表现良好:根据公司公告,公司2019年实现营业收入516.53亿元,同比增长10.04%,公司营收平稳增长;实现归母净利润9.29亿元,同比增长41.02%,归母净利润持续高速增长。公司2019年业绩表现良好,尤其在全球x86服务器行业负增长的情况下,公司营收仍然实现了两位数的正增长,公司在全球x86服务器行业的领先地位进一步巩固。根据gartner数据,2019年公司x86服务器市占率超10%,蝉联全球第三,是全球前五排名中销售额增速最高的厂商。
毛利率和期间费用率同比均小幅提高,研发投入持续加大:公司2019年毛利率为11.97%,同比提高0.95个百分点,毛利率持续稳步提高。公司2019年期间费用率为9.07%,同比提高0.60个百分点。其中,管理费用(包括研发费用)率同比提高1.11个百分点,主要是因为期权费用增加、管理人员数量增加带来的人力资源费用增加以及公司研发费用增长幅度较大。公司持续加大研发力度,2019年研发投入为22.39亿元,同比增长18.24%,研发投入的营收占比稳步提升。公司对研发的高度重视,为公司不断提升产品的市场竞争力提供了有力支撑。
公司智慧计算战略持续推进:2019年公司聚焦人工智能和云计算变革发展机遇,全面升级智慧计算战略,同时全方位布局边缘计算,把握行业未来增长点。云计算领域,公司sr整机柜服务器在中国市场份额超过60%,i48是全球第一款通过odcc认证的天蝎多节点服务器。根据gartner数据,2019年公司多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一。ai领域,公司具备ai平台全栈技术能力,开发维护了caffe-mpi框架,拥有性能最强的ai服务器agx-5,每秒可完成2000万亿次线下训练,在中国ai基础架构市场的份额一直保持在50%以上。边缘计算领域,公司参与开发了odcc社区的otii基准,并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器ne5260m5,被中国移动大规模采用。随着公司智慧计算战略的持续推进,公司未来发展可期。当前,国家对新基建投资的重视程度明显提升,新基建包含的5g基建、大数据中心、人工智能、工业互联网等都会产生对服务器的市场需求,作为服务器行业龙头企业,我们认为,公司将深度受益新基建的推进。
盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年的eps分别为0.92元(原预测值为0.90元)、1.26元(原预测值为1.20元)、1.65元,对应4月17日收盘价的pe分别约为40.6、29.5、22.6倍。公司是我国服务器行业龙头企业,2018年4月公司提出到2022年实现服务器全球第一的目标,彰显公司未来发展雄心。2019年公司在全球x86服务器行业市占率进一步提高,领先地位进一步巩固。公司全面升级智慧计算战略,在云服务器、ai服务器等领域积极布局,把握行业未来增长点。当前,国家对新基建投资的重视程度明显提升,我们认为,公司将深度受益新基建的推进。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。
风险提示:(1)中美贸易战升级影响公司采购intelcpu的风险:公司的x86服务器基本都是要采购美国intel公司的cpu,如果中美贸易战持续升级,将有可能影响到公司对于intelcpu的采购,从而影响公司服务器业务的发展。(2)公司在国内csp行业市占率下降的风险:当前,公司在国内csp行业市占率高,有力拉动了公司营收的增长。但是,国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内cps行业市占率存在下降的风险。(3)公司海外业务的发展不达预期:当前,公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同,公司的海外业务存在发展不达预期的风险。

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