【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入为171.64亿元,同比增长12.17%;归属于上市公司股东的净利润为16.68亿元,同比增长41.20%。
投资要点业绩创历史新高,产销量保持快速增长:公司是国内领先的轮胎品牌,2019年全年累计生产轮胎6,194.7万条,同比增长12.17%;累计销售5,899.48万条,同比增长10.37%。而国家统计局的数据显示,2019年全国轮胎外胎总产量为84226.2万条,同比增长1.9%,因此在国内轮胎行业整体平稳的背景下,公司保持了产品销量的快速增长,盈利水平持续提高。
供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。
海外布局持续完善,提升综合竞争力::公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。另外,公司的第二个海外生产基地塞尔维亚工厂已于2019年3月完成奠基,海外布局的强化进一步提升了公司贸易全球化、异地化的实现能力及抵御原材料价格波动风险的能力。
战略升级,,““6+6””全面替代“5+3””:随着业务的拓展和规模的扩大,之前的“5+3”发展战略已不能满足发展需求,公司于2020年3月提出了“6+6”发展战略,即在中国规划建设六个生产基地,海外规划建设六个生产基地。截至目前,中国工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外,第四个工厂湖北荆门工厂一期已于2019年年底试生产,第五个工厂于2020年3月确定选址在长春;海外工厂方面,除了泰国工厂和塞尔维亚工厂外,其它工厂将根据公司的整体规划逐步分期推进。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.43亿元、21.56亿元和24.08亿元,eps分别为1.54元、1.80元和2.01元,当前股价对应pe分别为14x、12x和11x。维持“买入”评级。
风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动

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