【研究报告内容摘要】
帝欧家居双轮驱动 , 股权激励彰显信心 。并表后欧神诺借平台之力突破资金瓶颈,自有产能扩产提速。瓷砖与卫浴洁具业务协同效应逐步显现,产品单位成本有所下降,协同效应下卫浴洁具业务快速切入 b端,有望助力卫浴洁具产品加速放量。公司并表后发布两次股权激励均以欧神诺为考核对象,体现公司对陶瓷墙地砖业务的重视与信心。
中国瓷砖市场行业空间近 中国瓷砖市场行业空间近 4500, 亿,b 。 端在精装潮下成为主战场。2019年建筑业口径总体房屋建筑竣工面积达 40.2亿平方米,预计中国瓷砖内销市场空间逾 4000亿元,占总规模的 90%,市场整体规模预计接近 4500亿元。b 端精装房渠道来看,若按每百平米标准装修规格测算瓷砖使用量及覆盖率,用量比例保守估计为 1:1.2,全国精装修瓷砖市场 2020-2021年将分别达到 136、168亿元规模。随着精装渗透率不断提高,b 端已成为瓷砖龙头企业的必争之地。
对比美国铺地材料龙头企业莫霍克,中国企业或在精装潮下迎发展跨越点。中国瓷砖产量接近美国 30倍,美国瓷砖市场呈寡头垄断格局,中国市场极其分散。从莫霍克成长路径看,中美瓷砖(铺地材料)企业核心竞争要素仍围绕产品、渠道、管理展开。在精装修浪潮下,房地产市场集中度不断抬升,腰部房企对精装市场加速发力。房企集中度提升导致建筑陶瓷行业迎来新一轮大洗牌,强者恒强局面逐步显现。
: 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.06、8.55、10.25亿元,分别同比增长 24.7%、21.1%、19.9%,对应当前市盈率为 15x、12x、10x。给予公司 2020年 18倍 pe 合理估值,对应合理价值 32.94元/股,维持“买入”评级。
风险提示:精装渗透率不及预期、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期。

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