【研究报告内容摘要】
江苏银行 2019年营收表现靓丽,增速预计位列行业前列。公司下半年息差延续改善趋势。公司不良率保持稳定,低于行业平均水平,且 4季度进一步夯实拨备基础增强风险抵补能力。维持 增持 评级。
支撑评级的要点营收增速亮眼,手续费收入改善持续 。2019年江苏银行营业收入同比增长 27.7%,营收绝对增速为上市后新高,延续前三季度(+27.4%,yoy)快增势头,预计增速在上市银行中排名前列。公司 2019年利息净收入+投资收益合计同比增 31.5%,手续费收入同比增 15.3%,延续改善趋势(前三季度同比增 8.8%)。公司 2019年净利润同比增 11.9%,较前三季度小幅收窄 3.92个百分点,主因公司 4季度继续加大拨备计提力度,4季度信贷成本比较 2018年同期提升 79bp到 2.29%。
下半年息差继续走阔,负债端成本率下降 。与行业趋势不同,公司下半年息差进一步走阔,全年息差为 1.94%(vs2019h,1.83%)。根据我们期初期末口径测算,公司 4季度息差环比 3季度提升 17bp。2019年下半年息差持续改善的主要原因在于负债端成本压力的缓解。2019年公司负债端成本率为 2.88%(vs2019h,2.93%)。资产端,在非信贷类资产收益率下行情况下,公司全年生息资产收益率水平与上半年持平(4.57%),主要的原因在于资产端信贷占比的提升。公司全年信贷同比增 17%,带动2019年末信贷占资产比重较半年末提升 3个百分点至 49%。
不良率低于行业平均,拨备水平提升 。公司 2019年末不良率为 1.38%,环比下降 1bp,公司不良率依然低于行业平均。公司 2019年末逾期 90天以上贷款/不良贷款为 88.22%;逾期 60天以上贷款不良贷款为 89.48%。
公司关注类贷款占比较半年末下降 40bp至 1.94%。根据我们期初期末口径测算,公司 4季度年化不良生成率为 1.69%,环比 3季度提升 80bp,我们认为主要受国内经济下行压力加大的影响。从拨备来看, 4季度公司拨备水平提升,拨备覆盖率/环比 3季度增 7.7个百分点至 233%。
估值我们小幅下调江苏银行 2020/2021年 eps至 1.40/1.55元/股(原为 1.50/1.68元/股),对应净利润增速为 10.5%/10.7%(原为 14.5%/11.7%),目前股价对应 2020/2021年市净率为 0.57/0.51x,对应市盈率 4.30/3.88x,维持 增持评级。
评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

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