【研究报告内容摘要】
四季度加速放量,盈利能力持续加强:2019q4单季度营收和扣非净利润同比增长分别为76.28%和101.57%,业绩较前三季度明显加速,主要原因系公司收入确认存在一定周期性,公司多个订单在四季度结转所致;同时苏州释放的新产能和biomere在12月并表也贡献了一部分收入。盈利能力方面,公司2019毛利率为52.6%,维持良好水平;公司销售费用上涨88.24%,主要因为人工薪酬和业务量快速增长;管理费用和财务费用均保持合理低位。公司2019年净利率为27.90%,同比增长1.40个百分点,盈利能力稳步增强。
产能扩张、股权激励,为公司发展打下基础:子公司苏州昭衍于7月和11月先后投入使用了动物房和3500平米功能实验室,加强了公司的临床服务能力;同时公司计划在重庆、广州投资7.8、11亿元建设新产能,满足公司快速发展的同时完成多区域化布局。公司于今年12月成功与biomere并表,借助该平台,打开美国市场,为公司走向国际化打下基础。公司于10月完成登记新一轮的股权激励计划,行权价格48.11元/股,激励对象243人,基本覆盖了核心技术人员,提高员工热情的同时也加强了员工粘性。人才是cro公司的核心竞争力,保留优质人才是公司未来快速成长的基础。
高景气行业下安评龙头公司,未来发展可期:由于政策推动、市场关注度高等原因,目前cro行业景气度高,根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国cro行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022年复合增长率可达27.7%,行业持续保持高增速,空间极大。作为cro产业的前端,药物安评、药物警戒等临床前业务,拥有订单可确定性高、业务量大等优点。目前国内安评市场约为50亿元,未来有望保持25%以上的高增速。公司主营业务为药物非临床安全性评价服务,2019年收入占比达到98%以上。公司是国内最早通过美国glp检查的公司,围绕北京和苏州两大glp实验室,通过对上下游业产业的延伸,建立了包括药物安评、药物警戒、早期临床等一站式服务平台。公司目前已通过包括cfda、orcd、mfds等多个国家权威机构认证的glp资格,公司在专业能力、产能、业务范围等方面均做到全国领先,为临床前服务龙头公司之一。
投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为2.44亿元、3.46亿元和4.76亿元,同比增长分别为36.7%、41.9%和37.4%;对应eps分别为1.51元、2.14元和2.94元;对应pe分别为50.7倍、35.7倍和26.0倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力,给予“增持-a”评级。
风险提示:订单扩展不及预期;市场竞争加剧;行业景气度下降。

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