事件
4月10日，央行发布2020年3月社融数据。其中，m2同比增速10.1%，社融增加5.16万亿，人民币贷款增加2.85万亿。
简评
1、m1、m2增速双双提速。
截至2020年3月末，m2余额达208.09万亿元，同比增长10.1%，增速环比上涨1.3个百分点；m1同比增长5%，增速环比上涨0.2个百分点。
由于再贷款再贴现在1q投放近5000亿，贷款转存款派生能力增强，m2增速回升到10%以上。这符合我们之前的预测。预计随着2q，1.3万亿再贷款再贴现资金的陆续投放，m2增速将持续回升。全年存款压力在稳步缓解。
2、新增社融5.16万亿，改善幅度超出预期
3月，社融新增51627亿元，环比和同比分别多增43073和22025亿元。社融增幅大幅提速，远超预期。从同比和环比数据来看，表内信贷和表外融资均大幅改善。
3月，表内信贷部分新增30374亿元，环比和同比分别多增23172和10790亿元。
3月，表外融资合计增加2208亿元，环比和同比分别多增7065和1385亿元。其中，委托贷款减少588亿元，环比多减232亿元；信托贷款减少22亿元，环比少减518亿元；未贴现银行承兑汇票增加2818亿元，环比多增6779亿元。
表外融资继1月转正以后再次转正，其中委托贷款和信托贷款环比少减，而汇票环比大幅多增。我们认为随着影子银行业务逐渐得到规范，其存量风险正在慢慢出清，新增表外融资得以由负转正。
3月，直接融资合计增加10150亿元，环比和同比分别多增5841和6481亿元。其中信用债融资增加9953亿元，环比多增6093亿元，股票融资增加197亿元，环比少增252亿元。此外，地方政府专项债融资规模增加6363亿元，环比多增4539亿元。
总体来看，3月新增社融超出预期。在2月社融受疫情影响的程度较大后，3月受疫情有效控制、逆周期大力调节、复工复产的稳步推行、以及居民需求受疫情压制后的大幅反弹，给社融信贷数据带来较大提振。
全年来看，我们维持全年社融新增28万亿，信贷新增19.1万亿的预期值。
3、新增信贷2.85万元超出预期，企业和居民部门大幅改善
3月，人民币贷款规模新增28500亿元，环比和同比分别多增19443和11600亿元。企业和居民部门均获得较大改善，短期贷款和中长期贷款均获得较大增幅。
3月，企业贷款增加20500亿元，环比和同比分别多增9200和9841亿元；其中，短期企业贷款增加8752亿元，环比和同比分别多增2203和5651亿元；中长期企业贷款增加9643亿元，环比和同比分别多增5486和3070亿元；票据融资增加2075亿元，环比和同比分别多增1441和1097亿元。企业短期贷款提升主要原因是复产复工后，需要维持较高的流动资金维持生产经营，中长期贷款提升主要因为银行在lpr下行周期为防范利率风险，且符合政策导向，纷纷提高资产的久期，向新基建、新制造等新兴高端行业和小微企业重点投放。我们判断这种趋势将延续。
3月，居民贷款增加9892亿元，环比和同比分别多增14025和984亿元。其中，短期居民贷款增加5144亿元，环比和同比分别多增9648和850亿元；中长期居民贷款增加4738亿元，环比和同比分别多增4367和133亿元。居民短期贷款和中长期贷款均大幅改善，主要原因是疫情压制的消费需求和房地产市场纷纷回暖，居民信贷需求大幅提升。
此外，3月，非银部门贷款减少1948亿元，而上月为净增加1786亿元。主要因为银行部门贷款资金充足，在利率更低的情况下挤压非银贷款的市场空间。
之前我们预计1季度信贷投放6.5万亿，实际投放7.1万亿（同比增长31%），超预计投放量10%。2季度我们预计信贷自然增量6万亿。此外，加上3项再贷款再贴现政策合计尚有1.3万亿信贷额度需在6月底前使用完毕，预计2季度合计信贷增量可能达到7.3万亿。
一季度信贷投放超预期，同时贷款平均利率同比下降。受疫情影响及监管要求，预计1q新增贷款利率环比下降，而且预计同比也有小幅下降。预计总体来说银行业能实现以量补价，确保？1q业绩超预期。我们预计1q行业净利润同比増长4.4%。
4、存款增加41600亿元，达到历史第2增量
3月，人民币存款增加41600亿元，环比和同比分别多增31400和24400亿元，新增量达到有数据记录以来第2高增量，仅次于2013年3月。在结构上表现为两极分化，居民和企业部门改善显著，而财政存款和非银存款由正转负。信贷大幅增加的基础上，居民和企业复产复工后收入增加，对存款产生积极影响。同时存款的改善也将利好银行负债端成本和净息差。
其中，居民存款增加23500亿元，而上月为净减少1200亿元；企业存款增加31860亿元，环比多增29020亿元；财政存款减少7353亿元，而上月为净增加208亿元；非银存款减少14338亿元，而上月为净增加4924亿元。
5、投资建议：
3月社融和信贷数据均远超市场预期，在2月信贷数据受疫情下，已经预期3月数据将环比改善，但改善幅度超过市场预期。展望2季度，我们认为企业复产复工后经营现金流的改善和居民消费需求的环比回暖将是刺激社融数据回暖的主要因素。同时，我们认为全年社融的增长基调不会改变，监管层继续维持有效的逆周期调节政策，调整信贷结构，增强信贷对实体经济的支持力度，叠加各地方政府陆续出台的新基建计划，信用将持续宽松，社融将继续改善。
（1）我们依然看好超跌反弹的估值修复行情。原因：
其一、经济底形成。2月经济数据不佳，1季度经济增长率预计为负，一方面，经济底出现银行板块估值底形成，另一方面，由于之前市场预期经济底没有这么低，银行股估值依然短期承压。但是随后经济增长率季度环比将提高，从而估值修复行情可期。
其二、政策逆周期调控，稳增长项目以及降息预计将逐步落地，从盈利和资产质量两个维度支撑银行股估值修复。327政治局会议提出加大宏观货币政策的调节和实施力度，表明财政政策将更加积极，主要体现在提高财政赤字、发行特别国债、增加专项债额度，预计财政方面至少有4万亿以上的宽松额度；同时货币政策将更加灵活，降低贷款利率水平，降低存款基准利率剑在铉上，不排除随后降存款基准利率。
其三、银行股估值达历史低位，且具备高分红高股息率的优势。
（2）投资主线之一：把握受疫情影响小的银行，上半年把握对公贷款占比高的低估值银行，下半年把握零售贷款占比高的银行；投资主线之二：把握估值触底的优质银行股的中长期投资机会，比如：招商银行(行情600036,诊股)、宁波银行(行情002142,诊股)、平安银行(行情000001,诊股)。
按照银保监6号文精神，受疫情影响的小微企业贷款1-6月的本息可以延期支付，从而零售贷款占比高的银行上半年营收负面影响更大，但是对公贷款占比高的银行上半年营收的负面影响较小，从而对公为主的银行短期有比较优势。短期内，我们重点推荐估值低且对公贷款占比高的银行，比如：无锡银行(行情600908,诊股)、兴业银行(行情601166,诊股)、浦发银行(行情600000,诊股)。