【研究报告内容摘要】
事项:国信电子观点: 国信电子观点:
1、受疫情影响,市场对于消费电子下游需求预期悲观,2020年 3月电子(中信行业)指数跌幅为 20%,行业主流公司 3月份股价基本都是下跌。展望 2季度,随着国内新冠病毒疫情基本得到控制,国内企业复工复产顺利进行。目前时点市场更关注疫情的发展趋势,随着股价 3月份的大幅下跌,我们认为市场主流公司股价及估值已经反应了下游需求下滑的预期。我们看好疫情恢复后,5g 换机潮催化下的智能手机报复性需求。
2、 、 寻找确定性和 目前 市场低预期的方向。 低预期的方向。2020年确定性的方向将是 5g 基站建设 基站建设, ,5g 手机换机潮, 手机换机潮, 云计算 以及半导体 产业链的国产化。 国产化。
(1)、5g 基站建设是国家在创新科技力争领先全球的重中之重,在 5g 大规模建设之际,部分二线配套产业链公司将迎来业绩弹性。
(2)、5g 手机换机潮是确定的,随着疫情之后社会活动回归正常,预计 5g 手机将在 2020年下半年到 2021年上半年进入爆发式增长阶段。如果按照推后两个季度的业绩估算,目前估值水平来看,主流公司如立讯精密、歌尔股份等业绩确定性较好的龙头公司估值在 30倍左右,手机链主流公司如鹏鼎控股、信维通信、欧菲光、水晶光电等在 25倍左右,部分其他公司如 lskj、长信科技、大族激光、欣旺达、东山精密等在 20倍左右。 疫情的黑天鹅事件又给了市场一次 以较低 估值水平买入龙头公司 的机会。 机会。
(3)、半导体国产化是长期确定性趋势,2020年建议中游晶圆制造龙头如中芯国际、长江存储、合肥长鑫等崛起,同时核心关注其配套的产业链机会,优选细分赛道,独家供应的半导体材料及设备细分龙头企业。
评论 : :
n 消费电子 品牌下游 需求国内将率先复苏 国内将率先复苏受疫情影响,市场对于消费电子下游需求预期悲观,2020年 3月电子(中信行业)指数跌幅为 20%,行业主流公司 3月份股价基本都是下跌。展望 展望 2季度,随着 季度,随着 国内新冠病毒疫情基本得到控制,国内企业复工复产顺利进行 。欧美等国家地区疫情发展迅猛,短期来看无论生产还是需求都较难很快恢复到正常状态。
从二季度来看,国内市场为主的消费电子品牌需求将率先复苏。从手机端来看,华为、oppo、vivo、小米等国内品牌2019年国内销售量占其总销售量比例分别为 59%、57%、56%和 31%。国内销售占比较高的华为、oppo、vivo 等品牌需求复苏后,将带动上游产业链二季度迎来业绩回升。长期看 5g 手机换机潮是确定性的需求。目前时点市场更关注疫情对下游需求的负面影响,市场主流公司股价及估值已经反应了下游需求的下滑。我们看好疫情恢复后,5g 换机潮催化下的智能手机报复性需求。
5g 手机将在 2020年下半年到 2021年上半年进入爆发式增长阶段。2019年初至 2020年 1月底,国内 5g 手机出货量累计将近 2000万台,其中华为 5g 手机发货量突破 1000万台。2019年 5g 手机出货量约 1900万部(数据来源:strategyanalytics)。2019年全年国内手机市场上市的 573款新机型中有 35款 5g 手机,2020年 1-2月新增 22款 4g 手机新机型,19款 5g 手机新机型。除了苹果之外的大部分主流手机厂商都在 2019年推出 5g 机型,其中,华为和三星份额将近37%和 36%,合计近 3/4。
2020年 q1多厂商推出高价位旗舰机,下半年 5g 手机市场从导入期转向规模发展期,将代替 4g 成为主流。随着年底5g 手机价位下探至 1000-1500元,型号超百款,预计出货规模超 1.5亿台,5g 手机将在 2020年下半年到 2021年上 年上半年进入爆发式增长阶段。苹果产业链公司: 可穿戴设备 需求及 及 5g 换机潮 换机潮是确定性需求,目前只是被疫情推后 是确定性需求,目前只是被疫情推后2月主流苹果产业链公司均发布 2019年业绩快报,除部分公司由于计提减值导致业绩下滑外,大部分行业龙头公司 2019年均实现业绩快速增长。2019年业绩增速较块的领域主要在可穿戴无线耳机及手表领域。按照目前市场一致预期,苹果手机产业链主流公司 2020年业绩增速在 30%-50%之间,部分 2019年基数较低的公司的业绩增速更快。智能可穿戴领域公司的业绩增速在如立讯精密、歌尔股份等业绩增速在 50%左右。
疫情对于下游需求的影响幅度市场相对偏悲观,未来存在二季度业绩下修的可能。按照中国的疫情控制时间,预计二季度全球疫情将基本得到控制,我们预计二季度末市场对于下游需求的预期将会反转。5g 换机需求被疫情推后,但并没有消失。我们可以判断随着疫情得到控制,需求将会逐步恢复,从 2020年三季度开始的四个季度市场主流公司业绩将回归到正常水平。即使 2020年二季度业绩下修,我们判断 2020年三季度-2021年二季度的四个季度业绩将达到目前 2020年的一致预期水平。
如果推后两个季度的业绩估算,目前估值水平来看,主流公司如立讯精密、歌尔股份等业绩确定性较好的龙头公司估值在 30倍左右,手机链主流公司如鹏鼎控股、信维通信、欧菲光、水晶光电等在 25倍左右,部分其他公司如 lskj、长信科技、大族激光、欣旺达、东山精密等在 20倍左右。 我们判断,疫情的黑天鹅事件 又给了 市场 一次估值较低水平买入的 龙头公司机会。安卓手机产业链:自主可控背景下,华为品牌引领产业链需求 :自主可控背景下,华为品牌引领产业链需求安卓产业链公司目前市值主要在 100亿-200亿之间。2019年在华为带领下,龙头公司收入或者业绩均出现较大幅度增长,如飞荣达、光弘科技、福蓉科技等龙头公司业绩增速较好。另外连接器龙头电连技术、电感龙头顺络电子 2019年收入预计都将达到历史新高,但是由于费用等因素则利润表现不佳。按照市场预期,安卓手机产业链主流公司 2020年业绩增速相对较高,增速中枢在 50%的水平。估值水平来看,2020年动态市盈率主流公司如光弘科技、顺络电子、飞荣达、电连技术等在 20倍-25倍之间。5g 无线基站 无线基站 通信 建设步伐将会加快,产业链公司业绩确定性高 ,产业链公司业绩确定性高5g 建设主要由运营商主导,受国家宏观政策推动,需求确定性较高。作为国家占领科技制高点以及宏观经济逆周期调控的手段之一,包括 5g 在内的新基建建设将是疫情之后国家重点投入的领域。
2020年 2月 21日,中央政治局会议强调推动 5g 网络、工业互联网等加快发展,将“强调推动 5g 网络加快发展”上升到中共中央政治局会议这一层级是史无前例的,将 5g、工业互联网两个领域专门提出来,与生物医药、医疗设备并列,在很大程度上凸显了中央对 5g 和工业互联网的高度重视和寄予厚望,以及 5g、工业互联网对国民经济的重要性。
在 5g 无线建设能力方面,2019年 q3单季度华为第一 33%,三星第二 21%,中兴第三 18%,国内华为和中兴的市场份额合计超过 50%。国内系统设备商的综合能力突出,下游需求确定背景下将有望带动上游供应商业绩快速增长。
运营商方面,2020年 2月 21日,中国联通召开全国疫情期间投资建设工作推进视频会,明确要求各省公司突出重点、加快 5g 建设,上半年与中国电信力争完成 47个地市、10万基站的建设任务,三季度力争完成全国 25万基站建设,较原定计划提前一个季度完成全年建设目标。2020年 2月 26日,中国移动董事长杨杰表示公司坚持把 5g 建设发展作为重大政治任务,抓好 5g 独立组网测试进度,确保如期完成 5g 网络建设,做到 5g 建设目标不变、发展节奏不停,力争2020年底 5g 基站数达到 30万,确保 2020年内在全国所有地级以上城市提供 5g 商用服务。 按照目前计划,2020年 年国内三大运营商 国内三大运营商 5g 基站建设数量将在 65万站以上,相比 2019年 15万站的数量大幅增加。
2019年在华为等基站设备集成商带动下,基站通信 pcb 龙头公司如生益科技、深南电路、沪电股份、飞荣达等业绩表现较好,2019年 q2、q3相关公司业绩持续超预期。2020年,国家政策继续支持加大建设 5g 新基建,预计将给上游配套产业链带来较好的需求预期。从 2020年 3月股价表现来看,龙头公司如生益科技、深南电路等公司涨跌幅明显超越行业指数。
展望 2020年,随着 5g 基站建设高潮期的到来,相关公司将迎来需求的大爆发。从目前市场对龙头公司 2020年业绩的一致预期来看,业绩增速中枢在 30%左右,龙头公司如生益科技、深南电路在 30倍左右,我们建议关注龙头确定性的同时,关注随着需求大规模到来时具备业绩弹性的二线公司如崇达技术、奥士康、景旺电子等,目前 2020年动态 pe 在22倍左右。