【研究报告内容摘要】
公司发布 2020年一季报:公司实现收入 6.78亿元(-2.62%,以下增速均为同比口径),归母净利润 2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.44亿元(+1.49%)。公司经营活动现金流净额 0.96亿元(-49.03%),大幅下滑因应收账款增加所致;预付账款期末余额较期初增加177.62%,因预付辅材款增加所致。毛利率同比下降5.09pp至61.46%,因高毛利率疫苗业务收入占比下降以及正常业务开展受疫情影响所致,后续有望恢复正常,销售费用率同比下降 6.11pp 至 5.2%。
母公司实现较快增长,疫苗业务有所拖累 。基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.1亿元,预计疫苗子公司(持有 75%股权)亏损约 4000万元左右(去年同期亏损约 2000万左右),且报告期内公司无流感疫苗批签发(去年同期仍有批签发记录),对公司收入端与利润端的增速有所拖累。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.93亿元(+16.47%)、净利润 1.3亿元(+33.17%),重庆公司收入端增速有所放缓,预计与其静丙库存紧张有关。
血制品供需结构剪刀差逐渐趋大,行业中长期成长 逻辑 不变。疫情对血制品治疗新冠患者的需求有所拉动,然而受短期医院住院率下降等因素影响,血制品正常需求受到影响,二者效果有所抵消。基于近年来业内新开浆站数量较少的判断,预计血制品供给受限而需求仍维持稳定增长,血制品供需结构剪刀差仍将逐渐趋大,产品具备涨价基础。
盈利预测与投资建议 。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,公司合理价值约 50.31元/股,给予买入评级。
风险提示 。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

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