【研究报告内容摘要】
现在的市场,就是垃圾时间。多空拉锯,谁也干不死谁。70%的市场波动,都是在 30%的时间里完成的,剩下的时间里,看看书、喝喝茶,耐心等待才是更好的选择。投资是一门磨练心性的生意,市场不支持的时候,净值回撤的时候,着急是没用的,越着急越容易动作变形。什么也不做,其实是最难的事。
美盘那边,标普 500延续反弹,收涨 3.35%,今天下午盘中,道指期货小幅震荡。内地市场,沪指、深成指、创业板都是微涨零点几个百分点。今天北向资金净流入 30亿元。
内地的主力行业是农业、白酒、食品;港市的主力行业是石油和天然气、银行、保险。
宏观层面,统计局公布 3月官方制造业 pmi,为 52%,比上月回升 16.3个百分点。随着各行业陆续复工,经济数据回升,最近宏观层面的看点,还是央妈接下来的宽松举动。
行业层面,一是医药行业,医保局发布《2019年医疗保障事业发展统计快报》。这相当于是个政策成果总结,首批带量采购试点是实施一年来,完成了约定采购量的近两倍。第一财经的消息,说第二批带量采购将从 4月起陆续落地。到时,需要留意医药行业的波动。
政策悬在眼前,眼下看来,超配医药显然不是个好的选择。
此外,世卫组织将组织多国试验瑞德西韦、克力芝、氯奎宁治疗新冠患者。在美国市场,吉利德制药是我们近期一直在研究的案例。二是农业行业,多国宣布出口禁令,粮食行业被爆炒。对农业领域我们没什么看法,长期看好的比较稳定的赛道仍然是饲料,此外猪肉、鸡肉也会做一些研究。三是呼吸机,虽然近期很热,但我们不太喜欢追着热点去研究,尤其对这个领域一些有黑历史的公司,不大会去碰。对口罩和呼吸机这些散户热衷的领域,我们都不会做研究,如果要做,那么中顺洁柔勉强算一个。
公司层面,有消息称阿里巴巴计划购买韵达至少 10%的股份;中国移动 2020年 5g 二期无线网主设备集中采购,华为、中兴、爱立信、中国信科入围。整体来说,我们行业研究的主线,一是基建(包括新老基建),二是消费(农业、白酒),三是新增一些跌下来的细分赛道龙头(水电、光伏、pcb,比较零散,作为辅线)。中国香港市场,研究重心是消费、通信。
此外,最近有朋友问美国市场的研究情况,今天大致说一下。目前确定的行业范围,一是互联网蓝筹(谷歌、fb、阿里、台积电),二是半导体(科天、拉姆、美光),三是保险(前进保险、cnc),四是软件\云计算\游戏(赛富时、dlr、arista、ttwo)。
在行业偏好方面,我们比较认同高瓴的持仓逻辑:2b 软件领域,是极好的生意,很容易跑出长期大牛。之所以选择这几个领域,还是基于优塾团队这个简单的公式:高回报+高增长+低估值/合理估值。此外,近期还需要过滤掉一些机会,比如波音,一周之内翻倍,但这不是我们看得懂的机会,所以只能放弃。主要原因是目前的波音,我们基于现有框架没法做估值,什么时候复飞很难给出建模假设。
市场的情况就说到这里,接下来继续我们更为硬核的工作:建模。
今天要建模的这家公司,是世界港口、公路与桥梁设计建设等领域的龙头。在港口建设领域,世界排名前 10的港口中,它设计建设了 7个,在国内外承建了宁波舟山港、上海洋山深水港、斯里兰卡汉班托塔港等知名项目;在桥梁领域,它设计建设了世界 10大斜拉桥中的 6座,世界 10大悬索桥中的 5座,和世界 10大跨海大桥中的 6座,承建了港珠澳大桥、北盘江大桥、中马友谊大桥、马来西亚槟城二桥等国内外知名项目。它就是基建巨头:中国交建。上市以来,其一度攀升至 22.56元,涨幅超 620.77%。但如今却下挫至 7.31元,跌幅超 67.6%。同时,从 roic 来看,以 2018年为例,其不剔除现金的 roic 为 5.8%(低于中铁铁建6.37%、中国建筑 10.1%),剔除现金的 roic 为 9.8%。虽然股价画风反差巨大,投入资本回报率也不高,但反观其背后持股机构,截至 2019年三季度,仍可以见到中央汇金、广发基金、嘉实基金等大机构的身影。
截至 2019年三季报,其营业收入为 3746.89亿元,净利润为 142.25亿元,经营活动现金流净额为-382.25亿元(主要是应收款项增加),毛利率为 11.82%,净利率为 3.80%。
近三年营业收入年复合增速为 6.63%,净利润年复合增速为 8.55%,2019年三季度营业收入同比增速为 14.04%,净利润同比增速为 6.36%。看到这里,有几个值得深入思考的问题随之而来:1)同是基建翘楚,它和中国建筑之间的差异是什么驱动力又是什么2)它的收入该如何预测其关键的增长逻辑是什么3)从基本面思考,其目前的估值区间到底应该在什么区间究竟是贵了还是便宜了对产业链上的相关公司,之前我们还研究过中国建筑、中国中铁、海螺水泥、万科 a、格力电器、美的集团,购买优塾团队的“核心产品一:专业版报告库”,查询相关报告,以及部分重点案例 excel 财务建模模型,深度思考产业逻辑。
