【研究报告内容摘要】
公司全年营业收入小幅度上升。根据公告,公司2019年全年实现营业收入907.37亿元,同比增长6.11%。分季度来看,在营收方面,q1、q2、q3、q4分别为222.02亿元、224.07亿元、196.31亿元和264.96亿元,同比分别变动-19.34%、88.18%、1.55%和-0.94%。归母净利润方面,q1、q2、q3、q4分别为8.63亿元、6.08亿元、26.57亿元和10.2亿元,同比分别变动115.95%、125.16%、370.74%和269.49%。分项目来看,2019年运营商网络、政企业务和消费者业务分别实现营业收入665.84亿元、91.55亿元和149.97亿元,占比分别为73.38%、10.09%和16.53%,业务营业收入比上年度分别增加16.66%、-0.79%和-21.93%。其中,公司运营商网络业务营收增加主要是由于国内外fdd系统设备和5g系统设备营业收入同比增长所致,而运营商网络业务营收增加是公司营收增长的主要原因。此外,2019年公司非经常性损益为46.63亿元,其中营业外收入和非流动资产处置收益分别为33.6亿元和26.88亿元。
公司盈利能力持续提升。2019年,由于公司运营商网络业务营收占比和毛利率提升,所以总体销售毛利率比上年同期上升4.26个百分点,达到37.17%;销售净利率方面,公司全年净利率为6.37%,盈利能力持续提升。
费用控制方面,2019年全年期间费用率为28.83%,比去年同期上升0.86个百分点,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较去年变动-1.95、0.99、1.08和0.73个百分点。虽然2019年全年期间费用率较去年有所上升,但分季度来看,费用率逐季下降,公司控费能力持续改善。
乘5g东风,定增助力公司新发展。2019年是5g建设元年且全球领先运营商已纷纷开启5g商用,5g在全球已掀起一股热潮。据gsa统计,截止2020年1月,全球共有121个国家/地区的356家运营商正进行5g业务的规划、试验、部署或商用。在5g进入到快速发展阶段,相关产业链和下游应用均会受到关注。公司在5g产业布局较为完善。在运营商网络领域,公司在全球获得46个5g商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5g市场,与全球70多家运营商展开5g深度合作。此外,公司将在芯片、算法和网络架构等方面加大投入,提供端到端解决方案,帮助运营商快速建设极具竞争力的5g网络。在政企业务方面,公司聚焦于能源、交通、政务、金融等四大传统重点市场,助力各行业的数字化转型深度发展。2020年1月,公司定增落地,扣除发行费用后募集114.59亿元,资金将用于面向5g网络演进的技术研究和产品开发项目及补充流动资金。在公司逐步走出美国制裁的影响后,定增项目落地将为公司注入强心针。
投资建议:维持谨慎推荐评级。公司是全球重要的5g设备生产商之一,业绩有望受益于国内5g网络建设加速。预计公司2020-2021年eps分别为1.35元、1.75元,对应pe分别为32倍、25倍。
风险提示:5g建设不及预期、新产品研发不及预期等。

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