【研究报告内容摘要】
公司发布2019年年报。营业总收入35.41亿(+21.9%);归母净利2.35亿(-46.5%);扣非归母净利1.91亿(-53.4%)。综合毛利率89.5%(2018年为93.5%)。其中,造价业务毛利率为93.9%(2018年为96.1%);施工业务毛利率为76.0%(2018年为86.3%)。
造价业务云转型加速推进,预收款持续增长。(1)考虑造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响,将云预收因素进行还原,则还原后的数字造价业务收入为29.31亿元,同口径同比增长25%。(注:数字造价业务还原后的营业收入=表观收入+期末云预收-期初云预收)(2)相关数据印证公司云转型较为顺利。全年签署云合同金额14亿元,同比增长113.8%;期末云预收余额8.94亿元,较年初增长115.6%。当前,全国已推行云转型的省份数达到21个,2019年前已推广云转型的11个地区转换率超过80%,年内新增10个云转型地区转换率超过50%。2020年,公司计划将转型地区增加至25个。
施工业务整合效应初步显现,行业仍有待进一步突破。(1)2018年公司打破原来由多家子公司独立运作的模式,进行战略整合,受此影响,施工业务收入增速收窄至18.0%(2017年+61.2%)。2019年,施工业务整合效应初显,实现收入8.53亿元,同比增长29.6%。(2)我们认为,施工业务板块行业空间较大,但仍需静待行业进一步突破。当前,公司在组织架构、产品、解决方案、样板工程等方面已做好准备,我们看好施工业务板块长期发展机会。
预计公司2020年eps为0.31元/股。以公司2020年还原后净利润7.72亿作为测算依据,给予公司2020年70倍pe估值,则公司2020年合理市值约为47.91元/股,维持“买入”评级。
风险提示。云转型推广已有大半省份,地域增量空间天花板有限;下游客户景气度挑战和需求不确定性。

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