【研究报告内容摘要】
利润稳健增长,价值稳步提升。公司公布2019年业绩,集团实现归属于母公司股东净利润277.41亿元,同比增长54.0%;实现营运利润278.78亿元,同比增长13.1%;2019年末,集团内含价值达3,959.87亿元,较上年末增长17.8%;寿险一年新业务价值为245.97亿元,同比减少9.3%;新业务价值率为43.3%,同比下降0.4个百分点。
寿险业务有待调整恢复,财险业务稳中向好。2019年营销员月均人力为79万人,较上年同比下滑6.7%;营销员月均首年保费收入、佣金收入、新保件数分别同比下滑9.0%、11.1%、7.9%。产险业务实现综合成本率98.3%,同比下降0.1个百分点;综合费用率明显改善,同比下降4.1个百分点;非车险业务继续良好发展,实现33.3%同比增长,在产险业务中占比29.90%,同比提升4.58个百分点。
资产配置把握市场机遇,净值增长率稳健提升。公司实现净投资收益率4.9%,同比持平;总投资收益率为5.4%,同比提升0.8个百分点;净值增长率7.3%,同比上升2.2个百分点。
投资建议。3月23日收盘,公司港股股价19.44港币,按照当前港币兑人民币汇率0.91计算,折合人民币约17.69元,约为a股收盘价的67%。预计2020至2022每年eps分别为3.37、4.01、4.59元/股,对应2020年3月23日收盘价pe分别为7.8、6.6、5.7倍,相应p/ev估值为0.54、0.48、0.44倍。采用保险评估价值和分部估值综合结果,得到公司a股的合理价值为54.2元每股(h股合理价值为38.68港币每股),对应2020年p/ev为1.11倍,维持a、h股“买入”评级。
风险提示。外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。

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