【研究报告内容摘要】
助力项目推进,节省财务费用。3月23日,公司公告拟发行不超过12亿元可转债,募集资金用于东阳项目一期(1650吨/日)、双鸭山项目(900吨/日)、永丰项目一期(800吨/日)三个垃圾焚烧项目以及补充流动资金。我们认为可转债的发行补充项目投资资金,加速项目推进,助力产能持续扩张,预计三个项目2020年底前均可投产。同时,可转债募集资金能够进一步优化公司债务结构,节省财务费用,给公司日常运营带来资金支持。
在手项目多,补充流动资金。伟明环保目前运营垃圾焚烧日处理能力约1.5万吨/日,在筹建项目1.7万吨/日,预计在筹建项目总投资共需65亿。此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目4650吨/日,我们认为公司在手项目多,可转债发行可助力公司项目推进,未来业绩弹性大。
垃圾焚烧景气高空间大,伟明拿单能力强。今明两年是垃圾焚烧投产大年,行业高景气,2019年行业订单规模同比增长35%,且从各省出台垃圾焚烧中长期规划来看,未来十年行业仍有较大增长空间(已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日,对应投资2745亿元)。伟明环保拿单能力突出,2019年获取订单约1万吨/日,占全年招标比重7.5%,成长空间可观。此外,疫情背景下,作为稳增长的重要抓手之一,生态环保类投资及需求有望加力,固废类订单值得期待。
项目优质,管理强,roe高。伟明环保毛利率超过60%,高于同行业,公司通过精细化管理使吨垃圾上网电量处于行业较高水平。项目多地处江浙,垃圾处理费较高,质地优。此外,公司凭借优异的核心设备能力,项目投资小,项目回报率高,roe超过20%,行业领先。
补贴逐步落实,公司长期收益率得以保障。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流,新增项目以收定支,增强补贴确定性,且“成熟一批、公布一批”的原则下补贴兑付节奏加快。我们认为补贴政策的落地使补贴确定性、时效性加强,板块中长期预期向好,伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,现金流改善可期,长期合理收益得到保证。
投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021归母净利分别为9.5/13.0/17.5亿元,eps分别为0.99/1.34/1.81元,对应pe分别为28.5x/21.0x/15.5x,维持“买入”评级。
风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。

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