【研究报告内容摘要】
业绩总结:公司2019年实现营收91.8亿元,同比增长47.1%,实现归母净利润18亿元,同比增长56.5%,实现扣非净利润17亿元,同比增长52.8%;其中q4单季实现营收30.2亿元,同比增长46%,实现归母净利润8.5亿元,同比增长38.23%,业绩完成率为132.3%,连续两年大幅超出业绩承诺。此外公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.40元(含税),共计派发现金股利14.8亿元,分红率82%。
招录业务量价齐升逆势增长,各序列表现优异。在全年整体偏冷的招录形势下,公司凭借强大的执行力和品牌力逆势实现快速增长,为2020年国家稳就业政策带来的业务回暖打下坚实基础。公务员、教师、事业单位、综合招录分别实现营收41.7亿元/19.3亿元/14亿元/16亿元,分别同比增长35.4%/79.7%/68.6%/94.8%,其中公务员、教师、事业单位培训人次分别同比增长27.1%/52.9%43.6%。
考研培训+职业技能提升成长潜力渐现,多品类布局扩展新疆界。2019年公司考研辅导业务的营收增速超过100%,it能力训练业务的营收增速高达300%,各自的板块中,都已经出现数个千万级营收的活跃品类,越来越多的品类显现出规模化增长的潜能。单品类的大规模增长和多品类的长尾效应不断叠加,两大新板块不断拓展公司业绩成长新疆界。
数字化支撑高效运营,研发持续投入根基稳固。公司的数字化经营探索已持续15年以上,运营平台分别连接业务前台与学习前台,一方面支撑线下业务高效运营与多品类规模效应,另一方面支撑线上业务能力,2019年全年公司线上培训收入10.4亿元,同比大幅增长133.5%,优质线上化教学能力成为有效获客渠道之一,线上线下联动协同逐渐体现;截至2019年末,公司研发人员2051人(yoy+51.9%),研发人员占比及研发费用率分别提升至5.83%/7.61%,扎实的课程产品研发为公司核心竞争力之一,系统及客户端开发则为公司持续的数字化转型打下基础。
稳就业导向确定,静待招录等职业教育需求加速释放。受疫情影响,国务院常委会2月28日会议鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策,其中指出“要扩大今年硕士研究生和专升本规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”,截至2019年末公司账上预收款项26.3亿元,同比增长37.2%,需求增长确定性强,加之就业压力背景下,2020年全年招录等职业教育需求或加速释放,公司作为行业龙头有望优先享受成长红利,业绩持续高成长可期。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年eps分别为0.41元、0.57元、0.75元,独赢pe分别为55x、40x、30x,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济或持续波动风险、疫情影响延续面授时间或持续推迟的风险、新品类研发或不及预期的风险。

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