【研究报告内容摘要】
境外业务推动营收增长,越南产能扩张推升利润:营收端,公司近89%营收来源于境外出口业务,2019年越南棉袜产能继续扩张32%,对欧洲、中亚、美洲的出口增长推动境外业务增长17%,带动营收增长13%。国内营收及毛利率均有所下滑。净利端,2019年俏尔婷婷净利润增长8.3%,剔除后公司棉袜等业务净利润增长55%,一是源于越南产能扩张推动净利润增长,二是源于公司境外业务毛利率提升。
棉袜无缝内衣营收持续增长,越南棉袜产能推动利润增长:分品类看,越南棉袜产能扩张推动利润增长。营收端,公司棉袜、无缝内衣、家居服饰及其他分别占营收约63%、36%、1%。其中公司2019年棉袜销量增长5.7%,推动棉袜营收增长8.7%,无缝内衣2019年营收增长近17%,增长主要来源于均价提升。利润端,公司生产无缝内衣的全资子公司俏尔婷婷2019年实现净利润1.09亿元,高于业绩承诺0.95亿元,较2018年实际净利润增长约8.3%。剔除俏尔婷婷后,公司原棉袜主业实现利润约1.63亿元,同比增长55%,一是源于越南产能扩张推动净利润增长,二是源于公司境外业务毛利率提升。
疫情影响纺服前二月出口,关注越南产能持续释放:据海关总署,2020年前二月纺织制造合计出口298亿美元,同比下降近20%。2月中旬以来,国内纺织制造行业逐步复工,据中棉行协,3月初国内棉纺织企业开工率近8成,人员到岗率近7成。2019年健盛集团海外棉袜产能约占公司棉袜产能的48%,1、2月海外产能预计受疫情影响较小。按照公司2020~2022年三年规划,公司将继续投资5亿元,持续扩大越南产能。以主要控股参股公司roa角度看,公司越南棉袜及无缝内衣roa明显高于国内棉袜roa,持续关注高利润率的越南产能持续释放。
投资建议:健盛集团是国内棉袜及无缝内衣领先制造商,产能扩张推动公司业绩持续增长。国内纺织制造有序复工,公司海外产能拓展计划夯实业绩增长基础。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.77元、0.92元和1.09元。净资产收益率分别为9.4%、10.5%和11.3%。目前公司pe(2020e)约为14倍,维持“买入-a”建议。
风险提示:公司产能释放或不达预期;疫情对海外需求影响存在不确定性;汇率波动的风险。

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