【研究报告内容摘要】
支撑评级的要点
政策从防疫向稳增长倾斜,产业链复工及抢工预期推升工程机械设备需求:随着疫情的逐步控制,各地的工作重心开始从抓防控到稳增长倾斜,接下来政策将重点有序推进企业复工复产,尽最大力量将疫情造成的损失夺回来,意味着后续将采取更大力度的财政政策及货币政策,目前已有河南、云南等多省市发布重点项目清单,已公布的计划投资总额超33万亿元,接下来将有更多的项目落地和开工,年初以来地方债加速发行,专项债用于基建的比例大幅提升,为基建项目提供资金支持;房地产在房住不炒的大背景下,因城施政、边际放松是大概率事件,2月已有无锡、上海等城市先后出台了支持房地产行业稳定发展的相关政策。随着产业复工的推进,基建和地产投资有望加速,一季度抑制的工程机械设备需求将在二季度开始充分释放;另外基建和地产二季度存在较强的抢工预期,市场可能面临一定的设备荒,为满足项目建设峰值需求,工程机械下游客户反而有望加大对设备的采购力度,预计二季度开始行业销量将迎来强劲增长。
混凝土机械增长确定性最强,挖掘机和汽车起重机销量维持在高位:我们从我们2.24-2.28举行的重点推荐工程机械系列电话会议可以了解到:目前工程机械不同产品复工进度略有差异,下游不同客户对未来的资本支出也有所差别。整体上来看,混凝土机械客户对后续市场保持相对乐观,采购计划不减反增,疫情不改我们之前对混凝土机械行业景气度的判断,泵车现在投资回收期短,年方量充足,设备的更新也才刚启动,因此我们认为混凝土未来2-3年高景气度将持续;塔机、挖掘机、工程起重机复工进度相对较低,塔机由于租赁期缩短影响租赁公司收入和现金流,短期会影响部分中小租赁商塔机采购计划,但是装配式建筑的推进速度有望会加快,中大塔需求缺口会进一步被放大,行业产值会进一步扩张;在项目赶工中,挖掘机比工程起重机扮演更重要的角色,基建投资增速的上行会带来保有量需求的扩张,但微挖和小挖的需求暂时会受抑制,工程起重机以旧换新的高峰已过、国三设备淘汰可能会放缓,因此挖掘机和汽车起重机销量将继续维持在高位。
疫情冲击下行业景气周期进一步拉长拉平,工程机械板块估值中枢有望迎来提升:后续在逆周期调节力度加强的背景下,由投资带来的增量设备需求相比疫情前不减反增,而工程机械自身的更新周期及人工替换周期还在持续,因此行业景气周期将进一步拉长,未来2-3年行业需求波动性会进一步减弱;由于行业需求后移,可大幅降低市场对2021年及后续需求的担忧。目前工程机械行业整体处于估值洼地,相比大部分科技股业绩确定性更强、估值优势很明显,对投资者的吸引力会逐渐增强。随着后续政策的发力、行业景气周期进一步被拉长、业绩确定性的增强,以工程机械为代表的低估值周期板块有望迎来整体估值中枢的提升。
工程机械一季度业绩冲击有限,对全年业绩我们依旧乐观:与其他行业横向对比来看,疫情对工程机械行业的冲击是暂时的、需求可恢复的,行业总的需求只是延后而不会缺席。根据主机厂的复工节奏、春节假期因素及项目开工情况,我们预计挖掘机销量2月同比下滑60%左右,一季度同比下滑25%左右,而混凝土机械一季度销量有望持平或者小幅下滑,疫情对工程机械一季度业绩冲击有限,预计三一、徐工同比下滑20%左右,而中联预计持平或者小幅下滑。全年来看,我们预计混凝土机械行业增速20%-30%,其中混凝土泵车销量增速将超30%,塔机行业销量增速10%-20%,挖掘机和汽车起重机销量增速-5%-5%,龙头企业销量增速会更高,因此三大主机厂全年业绩持续增长的确定性强。
投资建议
持续强烈推荐国内三大主机龙头中联重科、三一重工、徐工机械及零部件厂商恒立液压,重点关注建设机械。
评级面临的主要风险
疫情控制进度不及预期,下游复工及全球化供应链恢复不及预期,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。

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