【研究报告内容摘要】
美联储跟随中国央行降息3月3日至今(3月5日),一些国家的央行陆续宣布调降基准利率,其中不乏澳大利亚和美国这样的主要经济体。部分投资者认为,此时中国央行应跟随这些经济体一同降息。
我们认为,上述观点将本末倒置了。“中国跟随降息”这个概念本身就是不成立的,因为中国的政策利率已经于2月降低了,这次实际上是美联储在跟随中国央行降息。事实上,2月3日,人民银行即引导短期的7d、14domo逆回购中标利率分别下降了10bp;2月17日,继而引导中期的mlf中标利率下降了10bp;2月20日,贷款市场的lpr也相应下降,其中1年期限下降了10bp,5年以上期限下降了5bp。在此之后,美联储于3月3日跟随中国央行下调了联邦基金目标区间和超额准备金利率。
去年4季度至今年1月份,cpi的同比涨幅一直处于上升通道,今年1月的涨幅已经达到了5.4%。今年2月,全国大中城市生猪出场价均值为37.3元/公斤,较1月的35.4元/公斤进一步上升,我们预计2月cpi的同比涨幅仍会高位运行。在当前的价格环境下,如果频繁降低omo逆回购和mlf中标利率,则会给通胀预期的管理带来压力。
目前已经进入了lpr转换的实施期,新形成的贷款利率会受到降息预期的影响:降息预期越高,在lpr之上的加点幅度就越大。lpr转换的实施期为3月1日至8月31日,其中期初和期末这两段时间是贷款转换的高峰期,会有大量的贷款实施转换。在此阶段,应避免频繁降息形成过于强烈的降息预期,令lpr改革对降低企业融资成本的作用打折扣。
covid-19疫情之下多结构性政策在covid-19疫情出现至今,货币政策一直积极应对,不仅全力支持疫情的防控,而且采取了针对性措施支持企业复工复产。我们发现在这些政策中,总量型政策用的不多,而结构性政策占据了大多数。为何会呈现出这个特征我们认为,被调控对象是异质的,如果依赖于用总量型工具进行调控不免会遇到一些麻烦。与此相比,结构性政策的作用更精准,可以在不明显增加流动性总量的前提下,实现流动性的精准滴灌和信用的精准供给,而且还能避免“宽松后遗症”的出现。
风险提示我们坚信,在党中央的坚强领导下,充分发挥中国特色社会主义制度优势,这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到,疫情的发展具有不确定性,要密切监测经济运行状况,聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。

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