【研究报告内容摘要】
支撑评级的要点
集成电路工艺设备支撑公司收入快速增长,北方微收入结构显著优化。
根据公司关于年初在手订单公告,我们估计公司收入增长主要来自子公司北方华创微电子装备公司的集成电路工艺设备,主要是2019年以长江存储、合肥长鑫、华虹无锡项目、积塔半导体、青岛芯恩、燕东微等本土晶圆厂的密集扩产、投产,且北方华创的核心客户基本上覆盖了本土晶圆厂,集成电路工艺设备成为公司核心成长动力,根据各类产品的市场需求和招标情况,我们估计集成电路工艺设备在北方华创微电子装备公司的收入比重已经超过1/2,收入结构得到优化。
高端集成电路工艺设备研发取得突破性进展,多款新产品相继推向市场并持续获得行业大客户采购订单。公司集成电路工艺设备研发并产业化主要体现在三个方面,一是nmc612dicp刻蚀机成功应用于icrd14mfifetsadp工艺,并为进入7m、5m等先进制程奠定基础;二是公司首次中标3dnand客户的3台cubspvd设备,打破appliedmaterials独家垄断地位,将pvd工艺的市场覆盖范围从30%左右拓宽到100%;三是自2018年实现首台销售后,2019年随着先进制程、先进封装、3dnand对ald工艺需求的显著增加,公司ald设备可能获得更多客户的订单突破,据asmitl估计ald市场规模约15亿美元,且未来成长性高。
持续推进国有企业市场化改革,半导体设备研发、制造、销售等更加市场化、国际化。公司创新地实施第二期股票期权及限制性股票激励计划,覆盖员工数据、激励涉及900万股加大了员工激励的覆盖广度和激励的力度,有效激发管理层和核心骨干员工的积极性,为公司发展注入新的活力。
估值
根据业绩快报和员工激励方案,我们将20/21年净利润预测从5.77/9.01亿元调整为5.17/9.14亿元,目前市值对应pe估值为125/71倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。
评级面临的主要风险
公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。

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