【研究报告内容摘要】
事件
2月24日,梦百合发布非公开发行股票预案(二次修订稿),并向中国证监会申请非公开发行股票事项恢复审查。公司拟募集资金总额不超过7.33亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),同时发行对象调整为不超过35名,定价方式调整为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%,锁定期调整为6个月。
我们的分析和判断
再次申请募资扩张海外产能,19年激励顺利兑现,疫情影响较小
根据公告,为进一步提升海外基地产能,推进公司全球化战略,梦百合拟募资不超过7.33亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),募集资金将分别投入美国生产基地建设项目(3.5亿)、塞尔维亚(三期)生产基地建设项目(2.5亿)、补充流动资金(1.3亿)。
其中美国生产基地建设项目位于美国南卡罗来纳州,规划总建筑面积为150.48英亩,投资总额为3.5亿元,具体建设内容包括记忆绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头),建设期为24个月。塞尔维亚(三期)生产基地建设项目位于塞尔维亚鲁马市,规划总面积为4公顷22英亩94平方米,投资总额为2.5亿元,具体建设内容包括记忆绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头),建设期为24个月。其余1.33亿元则用于补充流动资金,满足公司业绩规模扩张对运营资金的需求。
2019年激励顺利兑现。根据2019年业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比增长96.70%;扣非后归母净利润3.62亿元,同比增长60.68%。其中19q4单季度归母净利润1.06亿元,同比增长39.48%;扣非后归母净利润0.93亿元,同比增长3.26%。我们预计,19q4归母净利润增速相对减缓,主要系18q4原材料价格开始下降、基数较高所致;扣非归母净利润增速有所波动,主要与汇率波动有关。新冠疫情影响预计仍然较小。公司江苏南通本部正月初六
已如常上班,塞尔维亚工厂开工前隔离14天并通过严格检查才能上岗,公司疫情防护准备到位,用工需求得到充分保障,同时一季度为公司销售淡季(占比约20%),疫情对生产经营的影响无虞。
海外产能持续爬坡,内销自主品牌业务空间广阔,业绩估值有望迎来双升
伴随公司即将收购美国大型家具零售企业mor以及反倾销裁定落地,公司产能全球布局优势凸显。通过坚持全球化战略布局,从销售终端到生产基地努力实现全球化资源调配和产能配置,公司以多渠道推广自有品牌,深入推进企业转型,实现企业平稳健康发展。2019年10月18日美国商务部对我国床垫反倾销的最终裁定出炉,其中梦百合获得57.03%的反倾销税,其余36家企业则被征收至少162.76%的反倾销税。
目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙共有五大生产基地,2020年公司美国、泰国基地先后投产,而且塞尔维亚基地产能持续释放。我们认为,一方面反倾销税的落地以及全球布局有助于公司转接订单,外销预期向好,业绩、利润率有望持续提升;另一方面,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵品类仍处导入期,目前渗透率仅5%,相比美国仍有较大提升空间。公司2019年门店数量翻倍增长至约400家,2020年预计新增400家。
投资建议:
我们预计梦百合2019-2020营业收入分别为38.23、55.85亿元,同比增长25.39%、46.09%;归母净利润分别为3.66、5.52亿元,同比增长96.70%、50.82%,对应pe分别为28.9x、19.2x,维持“买入”评级。
风险因素:
产能投放不急预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧等。

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