【研究报告内容摘要】
前言:伴随再融资新规于2月14日正式落地,定增的市场影响再次引发关注。此前我们已在报告(《数据详解再融资新规,哪些板块最受益》20200215)中做了详细阐释。本篇报告我们将深入复盘a股市场定向增发的政策变迁历程及其宏观背景和市场影响,以为已经到来的新一轮再融资周期提供参考与借鉴。
1、a股市场定增历史回顾。2006年至今,a股市场的定向增发已经走过了近15年,结合政策导向和定增规模发展,大致可以分为以下四个阶段:1)萌芽阶段(2006-2013):以《上市公司证券发行管理办法》颁布为标志,我国定增发展步入萌芽阶段。此阶段内,定增融资实现了日常化,其在股权融资领域的地位崭露头角,但整体数量和募资规模仍处于历史低位。
2)爆发阶段(2014-2016):以创业板再融资办法颁布为标志,定增进入爆发阶段。此阶段定增实施数目和融资规模迅速抬升,成为上市公司首要的股权融资方式。tmt和医药生物领域的定增需求大量爆发,但同时也催生了众多资产重组和并购交易,推升了商誉风险。伴随定增的爆发,各板块业绩加速抬升,定增投资的相对收益也快速抬升,在2015年达到阶段性高峰。
3)紧缩阶段(2017-2018):2016年底,借壳上市监管开始收紧,随后再融资细则修订,定增正式步入紧缩阶段。此阶段定增热情迅速回落,定增的股权融资霸主地位备受挑战。定增业绩贡献集体回落,创业板商誉风险集中释放。此外,定增投资回报也经历了集体回落,一年期定增收益先降后升,三年期投资回报更是延续负收益。
4)回暖阶段(2018年底至今):2019年,资产重组与再融资政策再迎重大修订,定增限制显著放宽。未来伴随政策放松细则的相继落地,定增实施回暖可期。
2、与上轮相比,本轮再融资放松周期有何异同本次再融资放松周期的宏观经济、政策导向与市场环境与上一轮有诸多相似,定增门槛再次放宽,融资需求或再迎爆发。但同时,我们也应看到随着近年来随着投资者结构的变革、市场成熟度的提升、以及监管的不断完善,本轮定增放松将吸引更多中长期投资者的关注与参与。双向扩容之下,资本市场资源配置能力将有效提升,a股也有望迎来一轮慢牛、长牛。
3、哪些板块在新一轮再融资放松周期中最为受益板块层面:本次新规显著降低创业板再融资门槛,创业板有望更为受益。行业层面:对标上一轮放松的历史经验,tmt与医药生物受益显著,同时非银金融与房地产的定增融资规模也有望明显回暖。
风险提示:1、宏观经济超预期波动;2、海外超预期波动。

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