【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布公告,其子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”(以下简称“项目”)第一套生产线g线(产能25万吨/年)及相关配套工程已于2020年2月23日投产,并正式产出合格品,产品以poy细旦为主。
投资摘要:
化纤产业链长丝环节价差恢复。与12月中旬底部相比,近期产业链价差修复明显,poy-石脑油总价差3713元,+1174元或46%。分环节看poy-pta-meg价差1849元,+856元或86%,pta-px价差基本持平在385元左右,px-石脑油价差2219元,+464元或26%。总体来看化纤产业链近期长丝环节价差修复明显。我们认为产业链扩张节奏不同,20~21产能cagr对比,长丝9%、pta19%、px25%,上游扩张较快及近期江浙聚酯企业开工受限是主因。
海宁新材料100万吨长丝及嘉兴逸鹏三期25万吨fdy渐次投产强化其长丝领域龙头地位。项目产能合计为100万吨长丝,主要包括89万吨poy与11万吨dty,先期投产25万吨poy,我们预计年中海宁长丝将陆续释放产能,此外今年嘉兴逸鹏25万吨产能亦有望投产,公司长丝龙头地位不断强化。
文莱项目全面投产,地处东南亚受疫情影响相对较小。公司800万吨炼油项目2019年11月实现商业化运营,厂址位于东南亚地区,与国内炼化工厂相比,受疫情影响导致的需求不足相对较小,此外项目成品油价格对标新加坡价格,与原油价格关联度较高,价差相对稳定的特点有助于稳定项目盈利性。
公司聚酯产能不断发力料受益于长丝环节话语权提升。公司海宁一线25万吨poy投产后,目前参控股产能750万吨,权益产能近630万吨,随着海宁及嘉兴逸鹏三期投产完毕,其权益产能有望达730万吨。我们预计其2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21cagr达25%。px、pta、meg大幅扩能,成本端宽松,促进长丝环节价差回升,公司将有所受益。
逸盛pta、文莱二期稳步推进。公司与荣盛合营的逸盛新材料600万吨pta加速建设,其具备低操作成本优势,有助于把控在该环节话语权。文莱二期稳扎稳打,包括炼油、乙烯、芳烃,在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。
投资建议:我们预计公司2019~2021年eps分别为1.03/1.57/2元,对应pe分别为12.5/8.2/6.4,维持“买入”评级。
风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期、定增解禁。

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