【研究报告内容摘要】
高频煤耗低于春节假期水平,预示沿海地区复工率或仍在底部2020年 1月以来,随着新型冠状病毒肺炎的蔓延,我国相关工业生产受到较严重冲击。我们分析 6大发电集团日均耗煤量发现,其一般在春节前七天开始逐步下降,在农历初一至初七之间均处于较低水平,此后整体呈现稳步提升。从 2017~2019年的数据来看,正月十五的日耗煤量较春节当天增长分别为 22.3%、23.2%和 41.5%,而 2020年正月十五的的日耗煤量较春节当天下滑16.7%,证明疫情带来的假期延长、远程办公及停产等影响对区域发用电需求影响十分显著。当前发电煤耗仍处于较低水平,我们认为沿海地区复工进度仍然相对较低。
高频煤耗预测全国发用电需求存在局限性我们对比近三年六大发电集团日耗煤同比、全社会用电增速及火电发电增速,其在部分时点也存在一定程度的背离,日耗煤与全社会用电增速及火电发电增速的相关系数分别仅为 0.3817、0.5115,相关性并不明显。我们认为,一方面随着清洁能源发电占比的不断提升,火电发电量增速长期低于全社会用电增速,其对全社会发用电情况的表征意义有所削弱;另一方面,6大发电集团数据仅涵盖沿海省份的火电厂,近年来随着高耗能产业向中西部转移,我国区域用电增速出现分化,沿海地区用电增速显著低于中西部相关省份。故而,我们认为 6大发电集团耗煤量目前对全国发用电情况的表征意义相对较弱。从拟合测算结果来看,六大发电集团日耗煤同比与沿海六省用电增速的相关系数为0.7452,与六省火电发电增速的相关系数为 0.9279,已有较为明显的关联性。我们认为的 高频的 6大发电集团耗煤数据能在一定程度上定性的反应沿海相关省份的用电需求情况,进而为我们判断相关地区工业经济提供一定的佐证。
疫情下沿海地区复工率或仍在底部,看好电力板块防御属性综合来看,我们判断疫情对发用电需求的负面影响相对有限,预期 2020年 1-2月份累计用电增速为 1%左右(考虑春节假期延长、部分区域复工推后的影响),同比下降 3.46个百分点。此外,疫情对于经济及重工业生产的影响或将传导到上游的煤炭行业。考虑到目前煤炭需求受到较严重影响,电厂库存处于高位,我们判断后续煤价中枢仍有望持续回落。考虑到后续市场风险偏好或将降低,我们重点推荐低估值的全国火电龙头 华电国际、区域电力形势改善潜力较大的 皖能电力和 吉电股份。

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