【研究报告内容摘要】
水泥:重点工程陆续复工,疫情一旦缓解水泥将率先反弹。由于交通管制以及农民工返程受影响,南方地区需求尚未启动,较往年元宵过后需求逐步启动滞后约1到2周,而北方地区仍处于需求淡季,正常下游复工要到3月中旬左右,因此北方地区受影响较小;但从危机中看转机,全国疑似病例大幅下滑,湖北省外新增确诊病例连续11天下滑,边际逐步改善,疫情的影响或将逐渐回落。目前受制于库容的压力,多数生产线下周仍将处于错峰生产阶段,供给端稳定;预计随着疫情缓解,未来1-2周下游将陆续启动复工,部分重点工程已经复工,而水泥作为最先启动的周期品或率先迎来修复,价格或随着需求恢复而上涨,同时q1为行业需求淡季,疫情影响有限,压制的需求完全可以在q2-q4追赶回来(参考2019年华南地区需求波动),全年需求无忧。经过前期调整(普遍调整约20%),水泥龙头估值在6-7倍,盈利稳定、资产质量优质的水泥龙头向上弹性十足。
消费建材:下游将陆续复工,坚守优质消费建材龙头。近期受肺炎疫情的影响,下游复工节奏推后,当前疫情处于关键期,多地出现“封城”的举措,对于农民工返工及原材料运输都受到一定程度影响,但随着疫情边际改善,下游将逐步复工;我们建议优先选择产能实现全国布局的细分龙头,作为行业龙头,产能、渠道、品牌等一体化优势明显,局部疫情影响不大,随着下游逐步复工,或率先反弹;消费建材板块首选东方雨虹和北新建材。
玻璃:短期疫情导致累库加速,持续关注下游复工情况。由于肺炎疫情的影响,短期对于需连续生产的玻璃带来较大的影响,一方面是受交通管制的影响,原材料短缺带来的风险;另一方面是销售不变导致库存增加,未来1-2周为库存关键期,我们将紧密跟踪,若下游复工不及预期,则库存压力或带来降价风险,同时疫情导致湖北及沙河等地多数生产线限产或停产保窑,未来不排除产能进一步增加,减少行业供给;中期来看,2020年地产新开工有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,待疫情缓解,下游需求有望快速恢复。
玻纤:短期疫情影响出货,积极布局龙头回调带来的“黄金坑”。一季度为传统销售淡季,叠加今年肺炎疫情,交通管控对物流产生一定影响,短期销售或承压,但拉长周期来看,当前处于周期底部,我们测算,当前价格下中小企业已经不赚钱,且接近亏现金流,因此19q4部分企业推涨价格表明行业价格基本见底,同时龙头企业的出货情况有所好转,库存小幅下滑,行业最差的阶段已经过去。我们认为,随着2018年新增产能逐步消化,而19-20年新增产能大幅减少,以及明年需求旺季的到来,2020年将是行业新周期的拐点,对于中长线投资者来说,当前低估值龙头配置价值明显,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。
首选行业龙头中国巨石:1)公司核心工艺升级引领行业差异化发展,产能稳步扩张;2)电子纱产能扩张优化产品结构;3)规模及成本优势铸就高护城河;4)国际化进程稳步推进,抗风险能力提升,行业触底回升,估值中枢有望迎来修复。其次关注玻纤制品小龙头长海股份:1)公司池窑技改完成后,生产效率进一步提升,2)打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化,自我调节能力强;3)未来不排除继续扩张产能,打开新的成长空间,向上弹性十足。
投资建议:推荐早周期品种水泥,首选核心资产海螺水泥、弹性品种塔牌集团(业绩高弹性)、上峰水泥、万年青、华新水泥(短期或受疫情影响);其次是基建链条的冀东水泥、祁连山;消费建材首选东方雨虹、北新建材等;同时关注玻纤龙头中国巨石及制品小龙头长海股份;以及玻璃龙头旗滨集团。
风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,成本大幅上涨。

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