2019年回顾：需求放缓而供给扩张，行业处于底部阵痛期
新能源车增速放缓，消费电子表现乏力，需求端整体表现疲弱
新能源汽车增长放缓、消费电子需求低迷整体拖累2019年钴锂需求。锂电池占全球钴锂消费的60%左右，钴锂消费的增长与电池需求息息相关。当前新能源车和消费电子是锂电池的主要应用场景，2019年新能源车增速放缓，消费电子同比下滑是钴锂需求增长不及预期的主要原因。
图表: 2019年全球钴消费结构
资料来源：安泰科，中金公司研究部
图表: 2019年全球锂消费结构
资料来源：安泰科，cru，中金公司研究部
2019年中国新汽车销量为121万辆，同比下滑4%；根据idc统计，2019年全球智能手机出货量13.7亿部，同比下降2.5%。其他钴、锂传统应用领域需求基本表现平稳，钴方面，海外高温合金消费受到737max坠机拖累，但国内高温合金保持较快增长，海外硬质合金需求相对低迷，但国内地矿工具类产品销量较好。锂方面，冶金、玻璃陶瓷、润滑剂等领域的终端消费也都基本平稳。
图表: 全球新能源汽车销量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: 全球智能手机出货量
资料来源：idc，中金公司研究部
钴方面：2019年消费增长6%，同比放缓4ppt。根据安泰科统计，2019年全球精炼钴消费达到13.4万吨，同比上升6%（其中电池贡献约5.4ppt），但增速同比放缓约4ppt。电池领域的钴消费达到8.4万吨，较2018年上升9%（其中新能源车贡献约6ppt、消费电子贡献约3ppt），但增速同比放缓约7ppt。
图表: 全球精炼钴消费量拆分
资料来源：安泰科，中金公司研究部
锂方面：2019年消费增长7.5%，同比放缓10.6ppt。根据我们的测算，2019年全球锂需求量有望达到接近30万吨（碳酸锂当量，下同），但年增速同比放缓10.6ppt至7.5%（其中电池贡献约5.7ppt）。电池领域的锂需求为15.5万吨，同比上升约11%（其中新能源车贡献10.7ppt、消费电子贡献约0.6ppt），但增速同比放缓17ppt。
图表: 全球锂消费量拆分
资料来源：cru，安泰科，中金公司研究部
钴供给增长有所放缓，锂产能大幅度扩张
全球钴锂资源储量与生产地域上较为集中。钴方面，全球49%储量位于刚果（金）境内，2019年全球64%钴矿产自刚果（金）。锂方面，全球58%储量位于智利，但目前澳大利亚锂辉石构成全球锂矿开发主力，2019年占全球锂资源供给的61%。
图表: 全球钴储量分布
资料来源：美国地质调查局，中金公司研究部
图表: 全球钴矿产量分布
资料来源：美国地质调查局，中金公司研究部
图表: 全球锂储量分布
资料来源：美国地质调查局，中金公司研究部
图表: 全球锂产量分布
资料来源：美国地质调查局，中金公司研究部
2019年全球钴供给增长6%，同比放缓7ppt。根据我们的统计，2019年全球4大钴矿生产集团（嘉能可、洛阳钼业、谢里特、淡水河谷）2019年总产量预计为7.3万吨，占全球总量的超过50%，同比仅增长2%。此外据安泰科报道，2019年erg和莎林那的产量释放均不及预期，刚果（金）政府对民采矿的控制力逐步提高导致手抓矿数量减少。根据安泰科统计，2019年全球钴供应总量约为14.4万吨，同比增长6%，增速放缓约7ppt。
图表: 全球主要上市公司钴矿产量
资料来源：安泰科，公司公告，中金公司研究部
锂产能快速增长。2018-2019年全球大量新建锂产能投放市场。-根据我们统计，目前锂资源（矿山+盐湖）产能已经达到全球锂需求的2倍以上。根据安泰科预测，2020年全球锂盐加工产能可能超过百万吨。2019年全球锂盐供给可能达到41万吨，同比上升48%，较2018年上升25ppt；锂资源产能同比上升19%至63万吨左右。根据有色工业协会专家预计，目前行业产能利用率仅在70%左右。
图表: 全球锂盐供应量
资料来源：安泰科，中金公司研究部
供给过剩扩大，价格快速下行，高成本矿山、冶炼厂陷入经营困境
钴过剩幅度小幅扩大，但出现底部企稳趋势。根据安泰科和我们的测算，2019年全球钴市场维持过剩态势，过剩幅度在1万吨钴金属量上下，较2018年小幅上升0.1万吨/10%，过剩占全球消费量的比例维持在7%左右。供需两端同时减速情况下，我们认为2020年全球钴市场格局并未进一步恶化，而是出现底部企稳趋势。
钴库存影响有限。由于2018-2019年钴价大幅度下行，我们认为国内隐性钴库存得到了较为显著地去化。根据安泰科统计，2019年中国进口钴原料含钴约8.6万吨（金属量，下同），再生钴约1.5万吨，精炼钴产量约9万吨，当前国内冶炼企业的钴库存在1.5万吨上下，大致为2个月左右的精炼钴产量，处在合理区间。海外来看，市场普遍认为矿端企业的钴原料库约为2-3万吨，但矿企短期大量投放库存冲击市场的概率很小。因此，我们认为库存对价格上行的阻力并不显著。
锂过剩较为严重，行业产能厄待出清。由于资源和加工产能在短时间内快速释放，2019年全球锂盐产量大幅增长，导致2019年全球锂供需过剩大幅扩大至接近12万吨，占总需求量的超过三分之一。在行业基本面急速下行背景下，澳洲主要7大锂矿生产商中，greenbushes和mt marion运营相对正常，mt cattlin和pilbara计划或已经减产，altura面临巨大财务危机，bald hill和wodgina停产。我们认为，行业内部高成本、无效产能厄待出清。
锂库存去化尚需时日。根据安泰科报道，由于2019年全球锂市场过剩严重，精矿和化合物层面的锂库存积压情况都较为严重。我们认为高库存会成为2020年锂价反弹的隐忧，但从另一个角度来看，库存压力也会加快行业重组、及高成本产能出清的进度，迫使行业基本面向健康的方向发展。
行业底部阵痛期，价格整体下行。2019年国内99.8%钴金属均价约26.3万元/吨，同比下降50%，但8月嘉能可公布停产mutanda矿后，钴价从底部的20.5万元/吨，反弹42%至10月上旬的29.2万元/吨，也从侧面验证了钴基本面过剩幅度相对可控。2019年国内工业级、电池级碳酸锂和氢氧化锂均价同比下降50%、47%和49%，全年也呈现单边下行走势，其深层原因是全球锂市场格局的大幅度过剩。
2020年展望：钴供需格局改善，氢氧化锂需求向好
全球新能源汽车市场再发力。2020年，我们认为欧洲碳排放政策将驱动车企战略规划改变，中国优质供应释放有望提振新能源车需求。中金新能源汽车研究小组测算，2020年中国新能源汽车销售可能达到150-170万辆，同比上升24%-40%，全球新能源汽车销量将达到324万辆，同比增长34%。
5g带动消费电子复苏。尽管5g运营商的正式商用时间为2020年下半年，当前5g的资费也相对较贵，但我们认为2020年用户在换机时，将逐步考虑手机是否包含 5g 功能。在5g的带动下，中金电子组预计2020年全球智能手机销量将达到15.68亿台，同比增长2.4%，结束连续两年的衰退。电子组认为2020年底5g手机渗透率有望达到70%，考虑到5g高速率、低时延的特性，我们预计2020年手机平均单机带电量将实现同比提升。
图表: 全球新能源汽车销量预测
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: 全球智能手机出货量预测
资料来源：gartner，中金公司研究部
钴：预计2020年供给过剩幅度收窄至4-5千吨，价格继续有向上空间
2020年全球钴需求有望同比上升1.5万吨/11%，同比提速5ppt。虽然疫情给需求带来一些不确定性，但在新能源车和5g双擎驱动下，我们认为2020年全球钴需求有望同比增长1.5万吨/11%至14.9万吨，增速同比上升5ppt，其中新能源汽车贡献1.2万吨/9ppt，消费电子贡献约0.3万吨/2ppt。
2020年全球钴供应增速小幅上升至7%，维持相对低位。2020年嘉能可的mutanda停产将导致嘉能可钴产量同比下降约1.7万吨。但根据安泰科预计，2020年erg-rtr项目有望接近满产，莎林那mutoshi项目产能继续爬坡，中色旗下deziwa项目、万宝旗下kamoya二期和pumpi项目也有望在2020年贡献产量。整体来看，我们预计2020年全球钴供应可能达到15.4万吨，增量在1万吨金属量左右（不考虑手抓矿大规模复产），增速小幅上升至7%。
基本面改善确定性强，价格具备上涨潜力。根据我们的测算，2020年全球钴市场过剩可能从1万吨收窄至4-5千吨水平，行业格局改善的确定性较强。考虑到目前钴基本面仅小幅过剩，且库存风险可控，我们预计钴价对于供需的边际变化较为敏感。若2月底后疫情可以得到控制，我们认为2q20赶工和疫情后的消费复苏将成为钴价回暖的催化剂。但考虑到整体钴供应并不短缺，且行业均有储备低钴电池技术，我们预计钴价目前尚不具备持续大幅上涨的动能。
图表: 全球精炼钴供需平衡表
资料来源：安泰科，中金公司研究部
锂：虽需求有望恢复快速增长，但产能过剩仍较严重，预计价格底部运行
2020年全期锂需求增速有望恢复至18%。根据我们的测算，2020年全球锂需求有望增长5万吨碳酸锂当量/18%至35万吨上下，增速同比上升接近11ppt，其中新能源汽车贡献约4.5万吨/15ppt，消费电子贡献0.5万吨/3ppt。
锂供应增速可能放缓。由于目前锂化合物价格已经跌破冶炼厂的成本线，上游多个矿山在减产和财务风险中挣扎，我们预计2020年全球锂供应增速有望大幅度放缓，其中锂资源（矿山+盐湖）产能仅上升3%至65万吨，增速同比放缓16ppt，全球实际锂供应量上升5%至43万吨，增速同比下降43ppt。
碳酸锂价格底部运行，氢氧化锂格局相对较好。2020年虽然行业整体呈现边际修复走势，但考虑到目前的过剩产能短期难以消化，我们测算2020年全球锂市场过剩仍将超过8万吨碳酸锂当量，我们预计全年碳酸锂价格将保持底部运行。相对来看，氢氧化锂的供需格局较好，尤其电池级氢氧化锂准入门槛较高、产能主要集中在头部三家生产商手中（赣锋、雅宝、livent），受2020年高镍新能源车普及拉动，价格可能出现拐点。但我们提示若雅宝、雅化、天齐的氢氧化锂产能投放进度超预期，可能会压制氢氧化锂价格反弹的动能。
图表: 全球锂供需平衡表
资料来源：安泰科，cru，中金公司研究部
关注新冠肺炎疫情的潜在影响
钴：疫情影响有待观察。近期国内大部分钴冶炼厂处于停工状态，且下游正极材料厂、整车厂的复工也因物料、人员的流动受阻而有所延迟。who将新冠肺炎疫情列为“国际公共卫生紧急事件”也可能对国际物流运输造成影响，但考虑到中国钴冶炼厂在春节前也普遍进行了1个月左右的备料，国际物流运输受阻的影响相对有限。我们认为一季度钴需求受疫情影响较大，但后续若出现的工厂赶工、消费报复性反弹等情况，疫情对钴行业全年的影响仍有待评估。
锂：疫情增加基本面不确定性，拐点可能提前。疫情对锂行业的影响较大，除了春节期间未停产的企业（天齐锂业、蓝科锂业、五矿盐湖等）连续生产外，其他锂化合物加工商（赣锋锂业、雅宝国内工厂、瑞福锂业等）节后都延迟了复工节奏，下游正极材料厂、电池企业的情况也与上游类似。专家预计，若没有发生新冠疫情，行业可能需要较长的时间来消化2019年囤积的库存，碳酸锂价格在2020年底前难有起色；但如果疫情继续发展，进一步影响锂盐厂的正常生产和物流运输，供需面的拐点可能有所提前。