【研究报告内容摘要】
公司前期发布19年业绩预告,预计全年净利润4.95~5.25亿元,yoy-8.8~-3.3%,扣非后净利润4.65~4.95亿元,yoy+19.2~26.9%,每股收益为0.77~0.82元,其中第四季度净利润1.36~1.66亿元,yoy-8.0~+12.3%,扣非后净利润1.19~1.49亿元,yoy-3.6~20.7%,业绩符合预期,业绩同比下滑主要系非经常性损益较上年同期大幅下降所致。
公司以mlcc配方粉为基础,不断发展壮大陶瓷产业,逐步形成电子材料、医疗器械、催化剂材料等业务。后期来看,电子产品智能化、新能源汽车发展、通讯技术升级都将拉动mlcc配方粉的需求增长;“国六”标准的实施,公司催化剂系列产品将充分受益,此外,消费升级及老龄化的推动,公司锆材义齿业务将持续快增长,看好公司未来成长空间,给予“买入”评级。
扣非业绩持续增长,爱尔创超额完成业绩承诺:公司19年度非经常性损益对净利润的影响金额预计为0.3亿元,主要为政府补助,上年同期为1.53亿元,主要是收购深圳爱尔创产生较大的投资收益所致,非经常性收益减少,导致公司业绩下滑。而公司扣非业绩增长,得益于生物医疗材料板块业务发展迅速,爱尔创超额完成19年度业绩承诺,仅19年上半年实现净利润0.71亿元,完成承诺业绩的79%,另外催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长,电子材料板块短期虽受到mlcc行业去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势。
多因素刺激mlcc需求增长,上游粉体市场向好:公司为全球第二家掌握水热法制备mlcc配方粉的全球供货商,目前产能达1万吨/年,下半年将扩产至1.2万吨/年,公司主要客户有风华高科、台湾禾伸堂、sdc、jdi等,全球市场占有率超10%。短期因mlcc行业去库存调整导致公司粉体销量有所下滑,但后市需求向好。从mlcc需求来看,一是电子产品更迭升级,如iphonex对mlcc的需求量较iphone7增22%;二是新能源汽车对mlcc的需求是普通内燃机的6倍;三是5g通讯信息发展,与4g相比仅单个手机mlcc需求量增加40%以上,因此预计mlcc未来需求增速在6%以上,从而带动上游粉体需求增加,加上公司技术领先,具备成本及质量优势,料公司配方粉销量将稳步增长。
收购爱尔创,锆材义齿成长空间大:氧化锆是先进陶瓷的一种,白色、无毒且质地坚硬,被广泛用于陶瓷义齿,目前公司超五成氧化锆用于义齿。据前沿产业研究院资料显示,在种植牙渗透率方面,韩国每万人达600人,美国则每万人达84人,而国内每万人仅有7人,同时国内老年人九成以上有龋牙,治疗率不足15%,成年人超八有龋牙,治疗率不足30%,植牙渗透率低、龋牙普遍而治疗率低,为锆材义齿带来巨大发展空间。随着人均医疗支出增加,消费升级及终端推广与普及,预计未来植牙市场增速保持在20%以上。爱尔创主营义齿用氧化锆瓷块、数字口腔、光通信陶瓷等业务,其中在国内高端义齿的市占率约35%,公司收购爱尔创完善陶瓷义齿上下游产业链,借助其业务平台,不断发展国内市场,并逐步拓展欧美市场,公司锆材义齿业务有望长期增长。
“国六”标准实施,催化剂系列迎来快增长:“国六”标准实施,车辆尾气处理装置大幅增加,其中柴油车、汽油车单车尾气催化剂体积分别增100%、30%以上,蜂窝陶瓷作为催化剂载体,其体积几乎等同于催化剂体积,受此带动,国内蜂窝陶瓷载体需求快速增长,预计17-25年其复合增速达13%。当前催化剂及载体市场主要由外企主导,其中日本碍子和康宁公司在载体市场市占有率超九成。公司在国内载体市场上其技术、规模均领先,且拥有催化剂全系列产品,如涂层氧化铝、助剂铈锆固溶体等。目前公司在汽油车方面产品逐步放量,柴油车方面产品已进入国六等验证阶段,在自主可控、国产替代的背景下,叠加行业需求快速增加,公司从催化剂系列业务将迎来持续快增长。
盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润5.12/6.21/7.35亿元,yoy-5.8%/+21.3%/+18.5%,折合eps为0.80/0.97/1.15元,目前a股股价对应的pe为30、24、21倍。看好公司未来成长空间,给予“买入”评级。
风险提示:1、产品需求、国六标准实施等不及预期;2、商誉减值。

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