【研究报告内容摘要】
一、疫情冲击美债收益率曲线阶段性倒挂,但今年美联储不再降息结论不变近期疫情影响下,美债收益率总体走低,收益率曲线出现阶段性倒挂,且市场降息预期明显上升。2月 3日,10年期美债收益率为 1.54%,3个月期美债收益率为 1.57%,收益率曲线连续两天倒挂。与此同时,根据 cme 联邦基金利率期货数据显示,2020年 6月、7月、9月降息的概率从 1月 21日的18.9%、29.8%和 42.1%升至 2月 3日的 55.1%、66.1%和 76.9%,12月降息的概率更是升至 87.1%,联邦基金利率期货市场预计的美联储降息的可能性是明显有所上升的。这一轮美国经济的走弱主要受到私人企业资本开支走弱的影响。2018q1至 2019q3,美国私人非住宅投资环比折年率从 8.8%降至低点-2.3%,其中建筑投资环比折年率从 12.1%降至-9.9%,设备投资环比折年率从 6.6%降至-3.8%,与此同时,美国实际 gdp 环比折年率从 2017q4高点3.5%降至 2019q3的 2.1%,私人非住宅投资,即私人企业资本开支的的走弱,是这一轮美国经济走弱的重要原因。2019q4美国实际 gdp 环比折年率2.1%,与 q2持平,但较 q1相比依然下降 1个百分点。从分项数据来看,住宅投资是重要支撑,已经从 2018q1的低点-5.3%升至 5.8%,当前抵押贷款利率明显走低,叠加相对较低的居民杠杆率,带动 1q2019以来房地产市场回暖。此外,私人非住宅投资环比折年率-1.5%,降幅有所收窄,主要受到私人设备投资改善的影响,受偏低的油价影响,私人建筑投资增速有所小幅下滑。其他方面,个人消费支出小幅回落,出口回升,进口回落,净出口对实际 gdp 贡献有所上升,政府支出增速回升 1个百分点至 2.7%。当前美国经济依然相对偏弱,但可能在今年年中开始逐步企稳。本轮美国的经济周期属于资本开支周期的温和走弱。从美国的私人投资构成来看,其主要包括住宅投资和非住宅两部分;从两者的历史变化规律来看,住宅投资一般领先非住宅投资 4-5个季度。从美国的经济数据分项来看,私人住宅投资自 2019年 1季度开始有所改善,这可能意味着整体私人投资在 2020年 2季度有望企稳回升。随着美国私人投资的企稳回升,在消费和政府支出保持稳定的前提下,届时美国经济整体企稳回升的概率也较高。同时,美国 oecd 领先指数出现企稳迹象,也意味着美国经济将在年中逐步开始企稳。我们认为,虽然当前美债收益率出现阶段性倒挂,联邦基金利率期货显示美联储降息概率有所上升,但其主要是受到疫情冲击的阶段性影响,对美国经济的影响也相对较弱,美债收益率的走低也将是暂时的;随着美国私人住宅投资的企稳回升,私人非住宅投资也将逐步回升,美国经济可能在今年年中开始逐步企稳,当前美联储降息周期已经结束的结论仍然不变,预计2020年美联储将通过维持利率不变和小幅扩张资产负债表的方式来应对经济形势变化。
二、全球央行观察中国央行:2月 3日,7天、14天逆回购利率调降 10bp。
美联储:部分委员表示今年政策利率可能维持在当前水平。
欧央行:部分委员表示仍需要宽松的货币政策。
日本央行:黑田东彦表示继续维持宽松的货币政策立场。
其他央行:土耳其、南非、马来西亚央行降息。
三、文献推荐消费异质性:微观驱动因素和宏观意义,短期计划,货币政策和宏观经济持久性,货币政策和出生率:抵押贷款通过率对生育率的影响(fed)。
风险提示:贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓;美联储常规货币政策空间相对有限。

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