【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布2019业绩快报,实现营业收入77.27亿元,同比增长5.69%,归母净利润10.7亿元,同比增长11.56%。分季度来看,2019q4实现收入24.15亿元,同比增长9.5%,归母净利润3.5亿元,同比增长31%,环比收入&业绩都出现加速。扣非后全年净利润同比增长5.8%,2019q4同比增长33%。
点评:
2019q4收入&业绩增长环比加速。一方面,2019q4竣工加速,10-12月分别同比19%/5%/21%,市场需求出现一定复苏;另一方面,公司营销积极,促进收入增长。分品类来看,我们判断橱柜增长带动收入整体增长。公司积极推动司索联动,预计橱柜全年达到20%+增长。 盈利能力来看,2019q4净利率达到14.5%,同比提升3.16pct,和2018q4费用投放较大,造成净利润基数较低有一定关系:2018q4净利率12.59%,对比2017q4下滑4.86pct。
对公司长短期看法的修正:
短期来看,由于疫情影响,定制家具具有安装属性,销售存在一定压制。但是索菲亚积极进行线上宣传及接单,工厂将于2月10日恢复生产,订单会推迟却不会缺席。中长期来看,索菲亚具有一定品牌影响力,公司加强品牌ip管理,强化柜类定制专家形象;同时公司在内部运营上也进行一定调整,将垂直管理更改为片区管理,加强全国8个片区各自的深度管理,有利于执行力的提升。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:
随着公司渠道结构、运营模式调整,大家居战略进一步推进,我们认为中长期增长趋势不改。短期来看,疫情影响有一定利润压力,我们下调公司19-21年净利润至10.5/11.31/12.18亿元(原10.96/12.63/14.62亿元),对应当期股价pe为17/16/15倍,维持“买入”评级。
风险提示:房地产不及预期,行业价格战加剧。

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