【研究报告内容摘要】
非典期间 、期后板块均 跑输 大盘非典疫情 7个多月间,全部 a 股上涨 0.5%,sw 纺织服装下跌 9.9%,跑输全部 a 股10.4pct,其中纺织制造/服装家纺分别下跌 8.1%/12.5%,跑输全部 a 股 8.6pct/12.9pct。2003年 11月中下旬,大盘经历调整后开始上行,这波行情持续近 5个月直至 2004年 4月上旬, 此段期间全部 a 股上涨 30%,sw 纺织服装上涨 22%,跑输全部 a 股 8pct,其中纺织制造/服装家纺分别上涨 20%/26%,跑输大盘 11pct/5pct。
服装零售额同比下降显著 , 出口未受明显影响2003年 2-5月,限额以上服装鞋帽针织纺织品零售额的当月同比增速分别为 0.6%/3.2%/6.7%/-3.5%。2003年6月,非典疫情接近尾声时,服装社会零售额增速即开始迅速回升。2003年 6-12月的当月同比增速均保持双位数增长。
2001年 12月 11日中国加入 wto,出口金额大幅攀升。2003年 2-5月,服装及衣着附件出口金额增速未受明显影响。
两次疫情异同点我们分析,两次疫情的共同点在于:
(1)在封城以及隔离的影响下,线下客流大幅下滑,社会零售额均将受到显著负面影响,而随着疫情结束,社会零售额将逐步恢复;
(2)受复工延迟、疫情影响双重叠加,纺织出口也将受损。
但两次疫情所处经济阶段不同,决定了社零和出口恢复的斜率将不同:
(1)经济周期:2003年,中国经济处于高速增长阶段,gdp 增速为 9%;2013年开始经济放缓,gdp 增速开始低于 8%,2019年 gdp 增速为 6.1%。
(2)电商:2003-2004年淘宝和京东刚刚成立,电商处于爆发期;而2014年后,电商增速开始放缓,且服装公司电商渗透率较高,占比已达 20-30%。
(3)出口:非典时期我国刚刚加入 wto,2002、2003年出口增速分别达到 22%、35%;目前处于贸易战初露缓和阶段,2018、2019年出口增速分别为 7.1%、5.0%;目前企业复工普遍延迟到 2月10日以后,复工后出口情况或将更加严峻。
投资建议当前板块估值基本处于历史底部,但基本面改善仍需等待:
(1)服装板块受暖冬、春节提前、疫情影响线下客流等影响,预计 2019年年报和 2020年一季报不容乐观;
(2)疫情之前,纺织制造板块处于贸易战改善后的订单修复阶段,但疫情将带来复工进度和出口环境的不确定性影响,优选订单结构以长单为主的公司。继续推荐业绩确定性较高的制造标的健盛集团、开润股份;阶段性主题机会可关注防护类主题(如无纺布相关受益标的,包括际华集团、诺邦股份、欣龙控股、江南高纤、龙头股份)和直播主题。
风险提示终端销售低迷;库存高企;开工延迟风险;系统性风险。

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