【研究报告内容摘要】
公司19年开店数量超市场预期。公司发布公告,截至2019年12月31日,公司门店总数为4011家,全年净增加636家;4q19净增加224家,扩张提速。其中自营店278家,全年净减少24家;加盟店3733家,全年净增加660家。公司保持高速开店态势,一方面在于行业品牌化浪潮下头部品牌逆势扩张;另一方面在于公司开店规划更加系统,通过区域划分、店群设计、优胜劣汰,门店数量和质量提升。
港股公司和社零数据均表明珠宝景气度回升。周大福4q19内地同店同比+2%(增速环比提升9pp),其中黄金同比-1%(增速环比提升14pp),珠宝镶嵌同比+1%(增速环比提升1pp)。六福4q19内地加盟同店同比-3%(增速环比提升10pp),其中黄金同比-4%(增速环比提升14pp),珠宝首饰同比+3%(增速环比提升4pp)。12月黄金珠宝社零数据同比增速为3.7%,下半年来首次转正。分品类看,黄金改善更为明显,四季度金价由急涨进入稳定区间,对销售抑制作用逐渐解除;镶嵌亦受益珠宝旺季等因素,较三季度有所改善。
有望迎来业绩拐点,直播带动电商销售。4q18公司收入和归母净利润增速下滑至21.5%和20%,低基数叠加行业回暖,4q19业绩有望迎来拐点。根据e公司,公司近期积极与李佳琦、薇娅等头部kol合作。电商直播带动产品热卖,并起到良好品牌宣传作用。
盈利预测与投资建议。考虑到行业集中度提升趋势明确,公司开店数量和质量进入新阶段,我们上调2020年加盟店净增加预期至600家。预计公司19-20年归母净利润分别为9.7亿和11.8亿元,对应增速分别为20.1%和22.3%,综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,给予20年18xpe,合理价值为29.15元/股,维持买入评级!
风险提示。宏观经济低迷;市场竞争加剧;小品牌出清速度低于预期。

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