【研究报告内容摘要】
19q4资产扩张略有提速,营收和归母净利润增速均有所下滑。公司发布2019年度业绩快报:
(1)2019年末资产总额同比增长11.23%,增幅较三季度末提高1.05pct,规模扩张略有提速;
(2)2019年实现营业收入1875.84亿元,同比增长13.79%,增幅较前三季度下降3.51pct;
实现归母净利润480.15亿元,同比增长7.87%,增幅较前三季度下降2.87pct。2019q4营收和利润增速均有所下滑,除季节性因素外,我们预计是受息差走弱以及核销力度加大的影响。
不良贷款率环比延续下降,拨备覆盖率稳中有升。截至2019年末,公司的不良贷款率为1.65%,较上年末下降12bps,较2019年三季度末下降7bps,连续6个季度保持环比下行,资产质量进一步夯实;拨备覆盖率为175.25%,较上年末上升17.27pct,较2019年三季度末小幅上升0.43pct,拨备水平总体平稳略升。总体来看,公司资产质量进一步夯实,预计后续不良反弹和拨备计提压力有所缓解。
积极推进多渠道补充资本,资本实力有望进一步增强。公司于2019年3月发行人民币400亿元可转债,目前转股价格为7.22元/股。公司近期披露的可转债转股情况公告显示,2019年四季度共有人民币14000元中信转债转为a 股普通股,转股股数为1935股。截至2019年末,尚未转股的中信转债金额占中信转债发行总量的比例为99.9997375%。除此之外,公司于2019年12月完成了人民币400亿元永续债发行,同时公告称后续将适时启动发行人民币400亿元优先股。公司各级资本水平有望得到有效补充,为资产扩张提供支撑,有利于进一步提升公司的盈利能力。
投资建议:公司2019q4资产扩张略有提速,营收和归母净利润增速均有所下滑,预计是受季节性因素、息差走弱以及核销力度加大叠加影响。不良贷款率连续多个季度保持稳定向好的态势,拨备水平稳中略升。公司不断夯实资产质量,推进补充各级资本水平,为后续稳健的盈利能力奠定了良好基础。预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为8.0%和7.7%,eps 分别为1.03/1.13元/股,当前a 股股价对应2020-2021年 pe 分别为5.91x/5.48x,pb 分别为 0.62x/0.57x,近两年公司a 股估值pb 中枢在0.75倍左右, 我们给予公司2020年0.75倍pb 估值,对应合理价值为7.34元/股,维持买入评级,参考目前ah 股折价情况,h 股的合理价值为5.42hkd/股,维持买入评级。
风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。

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