【研究报告内容摘要】
四季度电量微降,整体发电量受益于湖北火电高增长
公司火电机组集中于湖北省,盈利能力受区域电力及煤炭供需形势影响较大。公司四季度完成上网电量41.82亿千瓦时,同比微降4.19%,但得益于前三季度湖北省用电需求持续好转及省内水电出力大幅下降,公司全年完成上网电量177.15亿千瓦时,同比增速为10.4%。湖北省2019年1-11月份火电利用小时为4291,同比增速为6.6%,公司机组利用率改善情况好于全省平均水平。此外受市场煤价持续下行影响,湖北省2019年1-11月电煤价格指数为599.05元/吨,同比下降45.81元/吨。叠加增值税税率下调后火电不含税电价有所提升,公司火电业务盈利情况持续好转。
河南煤业破产带来非经常性损失,已反应在2019年业绩中
公司持股75%的子公司河南煤业因严重资不抵债,进入破产清算。2019年12月26日,河南煤业正式移交破产管理人,其资产减值损失纳入2019年公司合并利润表。考虑到计提河南煤业2019年度亏损、累计亏损转回及确认全部债权损失等三方面因素,公司预期河南煤业破产减少公司归母净利润0.74亿元。我们认为此次非经常性损失影响相对有限,不改变公司长期价值。
浩吉铁路通车有望改善湖北煤炭供应情况
9月28日,浩吉铁路正式通车,标志着国家北煤南运新的战略通道正式打通,将彻底改变过去中国煤炭资源由西至东,再经过海运江运才能到达华中、华南地区的状况。虽然浩吉铁路初期运价略高于之前预期,但我们测算仍较海进江有一定的经济优势和时间优势。我们认为随着浩吉铁路运能的逐步提升,未来其运价水平或将处于动态调整,湖北地区煤炭供应情况有望得到进一步改善,公司业绩弹性将逐步释放。
维持长源电力“买入”评级
此前市场预期“基准+浮动电价机制”会对公司业绩产生较大的负面影响,情绪较为悲观。根据我们测算,即使考虑公司超过标杆电价的机组电价下降至标杆电价,叠加市场化让利影响,公司综合电价降幅约为1.8分,我们判断2020年湖北地区市场煤价回落50元左右,基本抵消电价下降的影响,公司火电毛利率有望维持2019年水平。考虑到2020年公司火电利用小时不一定能继续维持在目前的较高水平,但资产减值的不利因素已经消除,我们预期公司2020年业绩仍有望继续提升。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为73.44亿元、67.03亿元、67.65亿元,归母净利润分别为5.89亿元、6.2亿元、7.77亿元,对应eps分别为0.53、0.56和0.70元,维持“买入”评级。

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