【研究报告内容摘要】
事件:
1月 1日,央行发布公告,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,将于 2020年 1月 6日全面下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。
简评
1、政策背景12月 12日国务院常务会提出,2020年实现普惠小微贷款综合融资成本再降 0.5个百分点,贷款增速继续高于各项贷款增速。
12月 23日,李克强总理在成都考察期间,提出国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。
此次降准正是贯彻落实总理和国务院常务会的要求,但更深层次的背景还包括以下几个方面:
其一、当前经济下行压力加大。今年 gdp 季度 gdp 增速由6.4%到 6.2%再到 6.0%,增速下滑较快,同时全球经济正趋于放缓,外部不确定性依然很大,贸易战虽第一阶段达成协议,但附加条件较多,关税仍未完全回到之前水平,不确定性依然存在。
其二、2020年为全面健身小康社会的完成之年,在非食品cpi 下行,gdp 需要适当的财政刺激和政策支持来稳住增速。
其三、银行负债成本居高不下,特别是存款成本依然较高,这限制了银行 lpr 贷款定价的下调空间。
其四、生息资产收益率也将下滑。2020年 lpr 下行预期下,新增贷款收益率将同比下滑。同时,存量浮动利率信贷转为 lpr定价进一步影响了银行的盈利空间,给资产端带来更大压力,降低银行主动下调 lpr 的空间和主观能动性。
其五、为加快地方政府专项债发行提供流动性环境。监管层已提前下达地方债新增额度,预计将显著超出 2019年水平。通过降准释放流动性,可以促进地方政府专项债券的顺利发行。
2、政策意图和后续政策预计我们在 2020年策略报告中提出,2020年,宏观政策上的主要政策为降准降息双宽松,其中在降准上预计 2020年全面降准至少有 2次,每次下调 50个 bp,全年下降 100个 bp。本次为年初第一次降准,预计在年中将会有第二次降准。2020年降准的主要意图为:宋体 其一、降准是 lpr 推进的配套政策。之前多次的降息都是银行资产负债两端利率都下降,无论是对称或者不对称,存款利率和贷款利率都在下调。但是 lpr 推出后,无论是存量贷款定价基准的转换或者增量贷款,都只有银行资产端利率在下调,而负债端的利率没有下调,对银行影响负面。从而我们认为:央行需要配合 lpr推进来降低负债端成本率,让银行负债端利率下调。年初的降准根本目的在降低负债端成本率。所以说:lpr的推进和降准、以及负债端成本率的下调属于镜面关系,是配套政策。
其二、降准并不意味着稳健货币政策取向发生改变。根据央行测算,此次降准释放长期资金约 8000多亿元,此次降准与春节前的现金投放形成对冲,银行体系流动性总量仍将保持基本稳定,保持灵活适度,并非大水漫灌,稳健货币政策取向没有改变。
其三、负债端利率下降的措施。此次降准 50个 bp 将降低负债端成本率,增加银行 150亿利润。除此之外,结构性存款管理办法出台,现金管理类产品监管政策也是讲负债成本的主要措施。结构性存款监管办法减少高息负债结构性存款的规模,同时降低其利率,从假结构转变为真结构;而现金管理类产品监管标准同货币市场基金,监管在加强收益率将降低,现金管理类产品收益率将向货基看齐,在银行 24万亿的理财中货基规模接近7万亿,如此大规模的负债利率下降,银行负债端成本率势必下降。
其四、利率传导机制被理顺。在负债利率下行的同时 lpr 利率下降,贷款利率将降低,社会平均融资成本率必然下降,货币政策传导机制理顺,长端利率下降,提升资产品质。
其五、引导中小银行回归本源,服务当地小微民企。本次降准,城农商行、农信社、村镇银行等中小银行获得长期资金 1200多亿元,有利于增强立足当地、回归本源的中小银行服务小微、民营企业的资金实力。
其六、降准仍有空间,后续仍需降准。
(1)目前的法定存款准备金率大行/中小行为 13%/11%,省内城商行/县域农商行分别为 10%/8%,依然存于高位。本次降准后,依然处于较高,未来可继续下调。
(2)存量贷款重定价和增量贷款 lpr 定价,对行业净利润负面影响超过 1000亿。存量 120万亿非按揭贷款重定价从 2020年 3月开始,8月底结束,如果贷款利率平均下降 11个 bp,行业净利润减少 900亿。2020年新增贷款 19万亿左右,如果 lpr 本年下降 20-40个 bp,新增贷款导致的行业净利润减少 400-800亿。
(3)银行向实体经济让利超过 1000亿。利率下降对银行业绩负面影响大,但是对实体经济让利规模也非常大,对实体经济利好,但是同样也需要更多的政策利好来对冲对银行业绩的负面冲击。
(4)本次降准对冲规模小,50个 bp 只对冲 150亿,如果考虑有效性的话,未来仍需加大降准力度。
(5)1季度业绩确定是全年的高点。1月 6日降准落地,1季度同样受益,但是存量贷款对业绩的负面冲击从 2季度开始体现,从而 1季度确定成为全年业绩的高点。
3、对上市银行的净息差和净利润的影响测算一般来说,对商业银行而言,降准资金一方面可以降低自身的负债端成本,另外一方面也可以增加通过投放生息资产获取更高的收益。我们假设降准通过降低负债成本或提高资产收益两种方式来影响上市银行的净息差和净利润增速。前者利用一年期 mlf 利率 3.25%与存准利率 1.55%进行估计,后者利用每家银行生息资产收宋体 益率与存准利率估计。
结果表明:
(1)对上市银行而言,本次降准可以释放资金 6449亿,带来额外归母净利润 82.23亿至 143.00亿;
(2)降准提高上市银行 2019年净息差 0.73至 1.27个 bp;
(3)降准增厚上市银行 19q3归母净利润增速 0.59至 1.03个百分点。
(4)各家银行看:邮储(+1.6%),平安(+1.35%),杭州(+1.24%),江阴(+1.56%),分别是各类银行中业绩正面贡献最大的银行。
