【研究报告内容摘要】
天然气消费量增速回落,煤改气有序推进。2019年我国天然气消费量增速有所回落,根据国家发改委数据,2019年1-10月我国天然气表观消费量为2463亿立方米,同比增速回落8.5pp至9.5%,主要受到经济下行以及工业生产放缓的影响。我们预计2019年全年增速在10%左右,未来两年天然气消费量将保持个位数增长。近年来煤改气政策风向有所转变,从“一刀切”转变为趋于理性,《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》强调要合理确定“煤改气”“煤改电”户数,合同签订不到位、基础设施建设不到位、安全保障不到位的情况下不新增“煤改气”户数。2020年是蓝天保卫战攻坚年份,我们预计作为清洁能源替代的重要方式之一的煤改气仍会按计划有序推进。
国产气增储上产,俄气入境带来进口气增量。2018年夏季以来我国天然气开采取得较大突破。根据国家发改委数据,自2018年7月起我国天然气当月产量同比增速均在8%-14%之间,2019年1-10月,我国天然气累计产量为1423亿立方米,同比增速为10.2%,逐步实现产销同速。中俄东线天然气管道北段于2019年12月2日开始通气,首年输气50亿立方米,我们认为2020年后俄气将开始作用于我国天然气消费的气源补充,中俄东线的投产将成为我国管道气进口提速的拐点,东三省、环渤海及长三角地区将先后受益。
供需宽松及顺价调整双重作用,毛差预计改善。上游国产气增产上量、进口能力不断提升,下游消费增速放缓,我们预计2019年供需缺口维持去年水平,未来天然气供需情况乐观。2019年12月9日国家油气管网公司正式成立,未来中游管网资源整合,上下游市场化改革走向深水区,门站价格存在下降空间。同时截至目前多地的居民用气价格顺价上调已完成,顺价调整进展顺利,长期来看城燃毛差可以维持。
城燃表现尚佳,长期看好城燃企业发展。煤改气用户支撑销气增量,城燃销气增速优于全国天然气增速,我们预计未来仍可稳定发展,长期看好城燃企业。维持行业“买入”评级,建议关注深耕北方地区煤改气的中国燃气、天伦燃气及销气接驳双稳健的新奥能源。
风险提示。油价等可比燃料价格大幅上涨,天然气价格政策推动不及预期,“煤改气”政策实施不及预期,项目进度不及预期,管网运营机制改革不及预期。

---