【研究报告内容摘要】
事件概述
公司拟通过发行股份及支付现金方式收购钰泰半导体71.30%股权,结合已经持有的28.70%股权,公司将直接持有钰泰半导体100%股权。公司股票自2019年12月23日复牌。
拟100%控股钰泰半导体谋长足发展
公司拟100%控股钰泰半导体,进一步增强公司在模拟芯片领域的综合竞争实力,同时若收购成功,公司在业务规模及盈利能力方面也将得到进一步的提升。依据公司12月23日公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,截止2019年三季度末,钰泰半导体总资产为1.69亿元,2019年前三季度实现营收2.01亿元,实现净利润6852.47万元;相比2018年全年公司实现营收1.25亿元、净利润2514.33万元,受益新产品的发布以及新客户的拓展,其产品得到包括tws、5g电源管理、iot等领域在内的下游行业客户的认可和推荐,在电源管理芯片行业具备领先优势,自2017年成立以来钰泰半导体实现了快速的增长。
电源管理芯片前景广阔,深化模拟产业蓝图
电源管理芯片是模拟芯片领域最重要的产品之一,根据icinsights的数据,2019年全球电源管理模拟器件预计出货量为639.69亿颗,预计占2019年全球芯片出货总量的21%,位列芯片种类第一。赛迪顾问统计数据显示,中国电源管理芯片行业市场2018年市场规模达681.53亿元,2012-2018年复合增速达7.95%,行业整体保持着稳定增长的状态。根据国际市场调研机构transparencymarketresearch预测,到2026年全球电源管理芯片市场规模将达到565亿美元,2018-2026年复合增长率为10.69%,电源管理芯片市场前景十分广阔。
模拟芯片产品生命周期长,差异性较为显著
模拟电路起到电路系统与外界环境交互接口作用,扮演电路系统的“口”和“眼”;数字电路主要负责处理逻辑处理运算与判断,是整个系统的“大脑”,是虚拟与现实的“桥梁”。模拟ic产品强调高可靠性、稳定性以及低耗电,价格较低,且生命周期很长,与遵循摩尔定律的数字芯片形成较为明显的区别,而且产业链分析指出,模拟芯片的设计更依赖工程师的长期积累与经验,因此我们认为长期深耕于模拟芯片的公司具备显著的竞争优势和壁垒。稳定的市场竞争格局下,领先企业在定价方面具备一定的话语权。
投资建议
进口替代趋势下公司模拟产品足具竞争力带来盈利能力的提升,公司自身三季度业绩实现高速增长,同时若公司此次成功收购与钰泰半导体71.30%股权,将进一步提升公司整体的盈利能力。考虑钰泰半导体2020年开始全年100%并表,我们预测2019~2021年收入分别由7.72亿元、10.41亿元、14.70亿元,上调至7.72亿元、13.41亿元、18.80亿元;归母净利润由1.74亿元、2.74亿元、3.97亿元上调至1.74亿元、3.54亿元、5.55亿元。从估值角度看,行业内优质ic设计公司相对2021年平均pe为40倍~50倍,鉴于公司在国内模拟ic领域内处于龙头地位,在进口替代大趋势下,公司与国内主流品牌厂商加强合作,逐步实现模拟ic产品的国产化,且具备足够的市场空间,我们调整公司估值相对2020年pe85倍到2021年pe65倍,对应总市值为360.75亿元,本次发行股份购买资产的股票发行价格为150.49元/股,但由于本次公告仅为预案此次发行股份及募集配套资金具体金额尚未确定,依据此前公司1.15亿元收钰泰半导体28.7%股权以及本次拟募集配套资金的总额最多不超过购买资产交易价格的100%推算,我们假设本次完成后公司总股本不超过1.2亿股,目标价由224.4元上调至300.6元,维持“买入”评级。
风险提示
发行股份购买资产进展低于预期;发行规模大幅度超过预期;半导体行业进展低于预期;新产品突破低于预期;新客户拓展低于预期等。

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