【研究报告内容摘要】
板块表现:本周建筑装饰指数上涨2.34%,跑赢沪深300指数1.10pct;钢结构涨幅最大(4.83%),水利工程涨幅最小(1.59%);目前建筑板块pe(ttm,整体法)为9.38倍,pb(lf)为0.98倍。
观点1:基建延续弱复苏,关注结构分化;地产投资仍具韧性,竣工端持续回暖。(1)1-11月狭义/广义基建投资同比分别增长4.0%/3.47%,增速较1-10月变动-0.2/+0.21pct,基建投资总体延续弱复苏趋势。11月广义与狭义基建投资增速出现分化,主因电力、燃气及水生产和供应业单月投资增长18%,预计与低基数及进入取暖季有关。(2)分行业看,1-11月铁路/道路投资同比分别增长1.6%/8.8%,较1-10月变动-4.3pct/+0.7pct,近2月铁路投资增速出现下滑,预计与去年高基数及铁路投资前置有关,而19年以来道路投资仍较为强劲,预计主要由中央财政支持及重点项目开工建设所拉动。而地方政府主导的公共设施投资(市政工程等)1-11月同比仍接近零增长,或反映地方资金偏紧的影响。(3)1-11月地产开发投资增速10.2%,环比下降0.1pct,地产投资仍维持高位;1-11月新开工/销售/竣工面积增速8.6%/0.2%/-4.5%,环比变化-1.4/+0.1/+1.0pct。地产竣工持续回暖,其中11月竣工增速为1.8%,连续4月增速为正,竣工端改善利好地产后周期行业。(4)11月社零指标中,家具/家电/建筑装潢同比分别增长6.5%/9.7%/-0.3%,较10月变动+4.7/+9.0/-2.9pct,考虑到cpi高位及减税降费支撑,预计q4相关行业增速仍有韧性。
观点2:近期基建资金端持续发力,预计20q1基建增速数据或有积极体现。(1)本周李克强总理表示,明年我国经济发展可能遇到更大的下行压力,再次强调做好“六稳”工作;发改委表示明年将对标“十三五”规划任务目标,加快补齐交通基础设施短板,重点围绕铁路高质量发展;11月pmi重回荣枯线以上、工业增加值出现反弹、社零增速环比改善,经济企稳迹象乍现,但固投、制造业投资整体仍在低位,下行压力仍存。(2)近期基建资金端持续发力,本周财政部提前下达四川省2020年新增专项债额度624亿元,1月2日首批发行,重点用于铁路、收费公路等7类基建项目;财政部提前下达2020年中央对地方均衡性转移支付预算超1.5万亿,10月以来共计下达约2.05万亿;1-11月全国一般公共预算支出20.6万亿元,同比增长7.7%,其中城乡社区、农林水、交通运输等基建相关支出维持较高增速;同时本周央行下调14天期逆回购利率5个基点至2.65%,稳增长意图明显。(3)我们认为明年行业供需格局改善,资金端有望持续发力,基建增速仍将趋势向上,预计19年广义基建投资增速约3.6%,20年增速或达7%。财政部要求提前下达新增专项债额度,并大概率在明年一季度加快发行、形成实物工作量,预计20q1基建增速或较高。
观点3:首单建筑央企分拆上市方案落地,继续自下而上关注建工建材检测、钢结构等细分下游领域。(1)本周中国铁建公告拟分拆铁建重工于科创板上市,按照我们年度策略报告分析,在基建格局重塑背景下,通过分析商誉我们发现多数建筑企业转型以失败告终,聚焦主业更有助于建筑公司发展,央企子公司分拆上市一方面有利于公司聚焦主业,另一方面也有助于提升二级市场估值。建议关注后续相关公司分拆上市进展。(2)此外,自下而上看,部分细分下游领域(如建工建材检测、装配式钢结构等)景气度好于建筑板块本身:建工建材检测近年行业规模复合增速在15%以上,龙头公司国检集团作为中建材集团检测业务整合平台,未来集中度有望提升,具备内生外延的长期业绩成长性;钢结构对传统结构存在替代效应,伴随人工成本提升及今年水泥价格上涨,混凝土结构相对钢结构的成本优势逐渐减少,龙头公司鸿路钢构有望受益于自身产能增加及未来钢结构渗透率的提升。
公司方面,我们延续前期观点,估值切换在即,建筑板块低估值优势明显,短期经济下行压力客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注:自下而上,(1)具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头(国检集团);(2)部分细分下游领域景气度有望向好,如钢结构龙头(鸿路钢构等);自上而下,(3)有望受益估值切换的建筑央企(如中国铁建/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);(4)中长期基建需求或好于预期,利好业绩稳健高增的前端设计公司(如中设集团/苏交科等)。
风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期,专项债发行力度不及预期。

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