【研究报告内容摘要】
近日,广东、安徽和江苏公布 2020年市场电年度双边谈判结果,其中广东价差 47.1厘/千瓦时,价差同比扩大 2.01厘/千瓦时;江苏价差 25.4厘/千瓦时,价差同比扩大 3.62厘/千瓦时;安徽价差 37.92厘/千瓦时,价差同比扩大 0.46厘/千瓦时。
广东:年度双边比例大幅提升。广东省相对激进,年度双边占火电发电量的比例提升 29个百分点,考虑增值税,我们测算广东省税后综合电价同比下降 7.95厘/千瓦时。我们认为广东省折价幅度一直相对较大,不具有普遍的代表性。
安徽江苏:扣税综合电价基本持平。安徽和江苏含税综合电价下降在 3厘/千瓦时以内,符合我们年度策略中测算的综合电价下降 3-4厘/千瓦时左右的预期范围内。我们测算税后综合电价安徽微降 0.20厘/千瓦时,江苏不降反升 0.32厘/千瓦时。考虑增值税扣税电价基本持平或下降幅度很小(不足 1%),在超低排放电价顺利发放的情况下,考虑煤价下跌,则火电盈利仍将大概率提升。
电价变动对应的煤价变动。假设利用小时不变,若要对冲安徽、江苏、广东三个省份的税后综合电价下调,则对应的 5500大卡煤价分别下降26.6元/吨、上涨 0.95元/吨、下降 23.5元/吨。 (安徽省我们保守测算不考虑超低排放的 1分钱)。
火电行业让利 150-200亿元。中央经济工作会议提出的“降低企业用电成本”,这部分让利大概率将从火电、水电等发电企业和电网等方面贡献。预计 2020年火电全年发电量约 5万亿千瓦时左右,若全行业综合上网电价下降 3-4厘/千瓦时,则全行业让利约 150-200亿元,将为“降低企业用电成本”贡献重要的组成部分。
等待更多省份电价落地,盈利大概率回升带来估值修复。火电板块 pb估值确创新低,pb 和 roe 出现明显背离。综合考虑电价、煤价、利用小时等因素,火电 2020年盈利将继续提升,火电板块存在较大估值修复的空间。优先选择港股的行业龙头华能国际电力股份、华电国际电力股份和 a 股行业龙头华能国际和华电国际,及区域供需格局较好的二线品种,如内蒙华电、京能电力、皖能电力等。
风险提示。超低排放电价无法获得的风险;市场化电量比例扩大超预期;市场化电价低于预期。

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